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【纪要】钢材、铁矿、双焦、动力煤,2018年孰强孰弱?

时间:2018-02-05|作者:朱世伟|来源:赫桥直播第二十九期(2月1日)|阅读量:

全球的宏观经济,2018年可能会有一定的调整,整体是复苏的态势。对于国内的经济2018年可能会有继续下行的压力,但是不能过多的悲观,也不能太乐观,实际上国内的经济是一个结构性的改善,以稳为主。

包括前段时间刘鹤在达沃斯也特别强调,国内宏观经济还是以推供给侧结构性改革政策为主,这种情况下会使得黑色成为重灾区,整个黑色的供应端仍然会受到政策波动的影响。

对于黑色的话我们看到,整体最近实际上基差来看,包括利润出现不断的修复,从前期螺纹钢1200的基差到现在几乎平水,这个变化是很大的。利润也是出现大幅度的下降,春节有一定的回升,其他的像煤、焦以及热卷、铁矿石都是小幅的陷入升水的状态,因此当前基差出现修复,利润也翻倍,基本上还是处于偏中性的状态。


01

钢材


钢材现在应该是触底回升,一月中旬的时候,现货几乎触底,随后发生一次冬储的行情,最近由于进入淡季,螺纹钢这块涨涨跌跌都有,但是整体稳定。热卷整体表现还算可以,波动虽然很小,但是整体比螺纹钢强得多,这次现货从12月份到1月份的下跌,热卷几乎跌得很少,目前各地方的价差也比较稳定。我们再看一下从主力到基差,目前应该说螺纹05是小幅升贴水水,但是热卷是贴水180,这种状态下使热卷期货的表现一直比螺纹要强。

我们再看一下区域的价差,东北的货不断往华北、华东,再往华南不断的迁移,北上南下,导致全国各地区的价差回归理性,基本上上海和北京这边是齐平的,上海和华南也就是广州那边的价差在300多,基本也是属于一个正常水平。

这种情况下我们看到出口还是倒挂的状态,出口的倒挂也说明,钢材价格下跌的时候有支撑,但是继续上涨的话,它不会形成一个支撑,前期现货价值跌到3800以下时候,实际上出口已经有接单了,最近出口的价格并没有上行,但是我们国内的现货价出现上行,因此它现在出口是浮亏的,但是浮亏的力度并不大,也就是说我们的现货如果再回到3800以下,出口就会形成一个新的支撑了。

我们具体来看一下电炉这块,前期为什么跌到三千七八的时候,可以说现货就企稳了,核心就在于三千七八是电炉的盈亏平衡水平,但这个时候我们发现由于废钢价格比较强势,电炉在当时已经几乎是不挣钱的了。所以我们看到电炉的开工率会有一些影响。在这之后现货开始出现一个触底,之后价格出现反弹,最近利润有一定的回升,但是基本上电炉炼钢的利润还是很有限,所以电炉的炼钢成本还是对螺纹钢的价格有一点支撑作用。

长流程这块可以说是利润的触底回升,实际上今年考虑到当前的供给侧政策,长流程的利润不至于太坏,因为供给侧改革的红利还会延续,包括我们最近看到政府对供给侧的信心和力度,实际上未来一到两年,甚至两到三年,供给侧政策都还会延续,使得长流程这块还会保有一定的合理利润,基本上在10%到20%之间。

也就是螺纹钢利润400到800之间都是很正确的水平。如果说超过800往上,可能会有一定的泡沫,如果是低于400,那显然就符合我们国家供给侧改革的战略目标的,因为我们要去提高产能利润率,降低企业的负债率,这些都需要利润,需要价格的上涨来实现。

这种情况下我们看一下盘面,实际上盘面利润我们知道之前曲线是很陡峭的。近期这个曲线已经变得平缓,尤其现货的利润应该说比盘面的理顺更低一些,热卷这块的变化并不是很大,基本是运期贴水的利润曲线,一方面反应了我们对未来宏观经济的预期,一方面我们现货的利润还会维持相对的偏稍微好一点的状态,这种状态可能会延续到2018年的全年,所以的钢材成材出现远期贴水是一个常态,而远期贴水的话,实际上对于我们去做多头配置可能是更有利的。

对于盘面的触底回升我们看到,最近的利润不是很明确,他的矛盾是相对紊乱的,没有一个确定性的东西,因此,大家关注的最近的利润确是在回升的,但是我们并不能够明确说现在可以做多利润,或者说做空利润。

对于产量的底部,实际上由于环保限产的因素,我们看到后面限产是不及预期的,导致了我们之前预估产量的下降应该说是远远不及预期的,我们看到了限产之后这个产量已经见底了,后面产量会怎么办呢?只能增不能减,除了春节过年的影响之外,基本产量只能增不能减。

对于明年限产结束之后的产量,显然大家都是怀有一个产量会增加的预期,因此,对于当前的价格来讲,我们对未来为什么会很犹豫?就是在于我们认为环保限量之后产量有可能迅速恢复,这样的话,可以加上一些电炉产量的再投放,这样对于钢材显然不太有利,但现在这个故事是在讲,但是我们真正要把这个故事演绎成现实,还是需要一定的时间。

产量底部出现以后,我们看到开工率有小幅的下滑,但是基本上也是在一个相对高位,比去年同期要高一些。

我们看到春季的需求实际上是值得期待的,往年春季之后都会有需求的增量,另外一方面今年的过年特别晚,会导致前期需求往后延,所以春季需求启动的时间可能会比较晚,但是它启动以后的力度会比较强,因此这个是大家需要重点关注的。

同时我们看到当前的库存,当然今天已经公布了新的库存,库存水平从前几周的数据来看应该说还是偏低的,今天我看看到各大库存,尤其是螺纹钢的限定库存,社会库存加厂库比较高,总值达到90多万吨,这个增量是比较大,但是即便把这个增量算上,到目前为止,以春节为时间节点的话跟去年的同期库存比还是要低50多万吨,也就是说我们后面螺纹钢的社会库存加厂库存在春节之后到三月初的时候,可能还是跟去年同期持平,或者甚至比去年同期还要低一点。而热卷库存一直处于非常偏激的状态,因此热卷后面爆发力不排除会比螺纹钢要强。


我们做一个简单的估算,大家看一下这个,就是通过几个方面,一个是产量,维持现有产量不变。二就是如果按照季节性来讲的话,随着春节的临近,产量会有小幅的下降,主要是在于企业开始安排检修,以应对企业内部仓库上升的风险,我们按照前几周的数据去估算实际上是远远不如去年的。这一周的数据出现一个比较显著的上升,我们这一周再去修正,估算一下也就是在去年同期的水平。

所以三月份供需错配的概率是很大,尤其是我们看到这两天关于讨论河北的限产会不会延期,最近一直在讨论这个事情。现在我们看到可能会从3月15号延到5月15号,但是还没有确定,如果说有确定的话,那这样我们三月份在一个消费最旺的时候,供应迟迟不能完全释放的话,那供需错配的情况会很明确,尤其是对现货的价格会带来比较大的冲击。

钢材总结一下:

估值:现货底部出现,期现平水,利润触底,出口利润回升,区域价差抹平,螺纹现货由高估转为中性。

目前市场:供给逐步见底,库存转移至中下游,钢厂挺价意愿强,春季需求释放待观察。

黑色产业链传导逻辑仍是需求变化下围绕利润进行的自下而上轮动,12月份以来成材端进入季节性淡季,带动了一波自钢材到原料的下跌行情,其中以螺纹和焦炭现货波动体现最为明显,随着下跌传导至矿石环节,整体下行进入尾声,后期行情的演绎仍依赖于需求的推动。

年前看螺纹现货底部出现,但反弹高度缺乏需求支撑,维持震荡思路;节后春季需求释放是季节性增量,库存高低更多影响价格波动幅度,目前累库速度下我们对节后库存绝对量偏乐观,操作思路以多配为主,变量关注库存变化及需求实际释放情况。

板材受去年节后大跌影响,贸易商今年心态较为谨慎,若库存端持续维持低位,需要关注节后能否迎来主动补库行情。


02

铁矿石


铁矿石就没有成材这么乐观了,我们看最近铁矿石是比较疲软的,普氏是73,港口是528,唐山铁精粉是690,最近现货比较疲软的原因,实际上也比较好理解,钢厂集中补库的过程已经结束了,现在钢厂的铁矿石库存已经处于一个合理水平,甚至由于春节需要备货的这部分的库存已经备好了,因此铁矿石最近不论是现货还是期货都比较疲软。

其实从进口矿的溢价等一系列来看,最近钢厂利润有大幅度的压缩,所以钢厂对矿用量喜好也有所改变,以前利润高的时候,钢厂比较倾向于用高品矿,但是现在利润出现一个显著的压缩,钢厂也开始逐渐的转向一部分低品矿,这种高低品矿核心的因素就是钢厂的利润,当然还有一个因素就是焦炭的价格,焦炭价格越高当然我们越希望用高品。更关键是钢厂的利润,因此我们看到最近高低品价差在前期很高的水平上出现一定的下滑。


在前期的时候,我们看一下以卡粉和PB粉为例,前期最高的时候,它们的价差达到250左右,现在只有130这个水平,显然回落比较明显。


但是另一方面我们看一下废钢和铁矿石的比值也是一直在振荡中创新高,废钢的价格应该说最近保持相对比较强势,废钢的价值实际上对于废钢添加到高炉里、锻炉里面去生产钢材的时候,已经没有铁矿石划算了,但是尤其在唐山周边地方,毕竟高炉是受限产的,通过添加废钢还是能保证钢材的出钢量,所以废钢尽管说它已经没有用铁矿石合适了,但是因为废钢添加进去以后保证的我们的产量,因此它对三项费用等摊消这块还是有好处的,但是仅从生产成本的角度来讲,废钢已经没有优势了。

这个情况我觉得如果说节后的复产,或者是环保限产这块开始恢复的话,这个时候铁矿石的爆发力,有可能会比成材还要更强一些,尽管我们看到现在是比较弱,实际上我们看到矿山这边的发货也是出现一定下滑,水平相对的淡季,每年都是如此,从钢材补库也告一段落。一方面是港口的库存持续创新高,另一方面我们看钢厂的库存也进入一个相对高位的水平,已经达到了34天,应该说是一个比较高的水平,因此我们看到铁矿石最近没有新的补库需求。

铁矿石总结一下:

估值:现货小幅回落,基差中性,废钢矿石比值高位,高低品价差回落,估值中性。

供给进入淡季,港口高库存,钢厂补库接近尾声。近期回落:一是受产业链传导影响,二是受美元贬值影响,自身基本面矛盾并不大。方向跟随成材,矿石交易的仍是好矿和烂矿的逻辑,钢厂高利润下盘面60美金往下空间不大,基于自下而上的传导逻辑,后期上涨行情第一阶段应是钢材强原料弱,第二阶段是原料强成材弱。标的来看,5月仍受老交割标准影响,9月相对安全。


03

焦煤焦炭


最近实际上焦炭的价格是在持续下跌,目前已经连续跌了五轮,有的焦炭已经跌了450块钱,后续可能还会有50到100的下跌空间,对于现货价格这一块,50到100下跌空间的话,你要分预期和现实,从预期的角度讲的话,如果说大家100这个预期已经落实,显然焦炭就触底了,如果预期一直不落实,那这个就是悬在头上的一把宝剑一样,所以如果说在节前这个预期实现了,那么显然焦炭基本上可以说是触底了,因为节后毕竟还有一个补库、复产的一个新的补库,这些因素影响。如果说节前没有把现货这块跌得比较透,那有可能节后再来一下,然后才能说是触底。

对应煤焦这一块的话,焦煤的现货其实是比较稳定的,包括我们对进口这块还有限制。焦炭价格最近也是出现一个持续的下跌,焦炭价格为什么会持续下跌呢?有几个方面原因,第一方面就是我们的焦化厂的开工率。

我们先说一下焦煤,焦煤应该说目前的利润好,原因在于一方面供应端紧张,由于安全生产以及冬季运力的问题,使得焦煤这块的供应相对偏紧,利润比较好。同时各个环节无论是焦化厂,还是钢厂,还是港口,它的库存都是属于偏低的水平。

焦炭的话就是现货持续下跌以后,出口的价格也在下降,使得现货比期货要高一些,期货提前反映了预期,期货比现货贴水50、100,但是这次现货进一步下跌以后,现货期货基本已经平水了,实际上如果现货再下跌,而期货我们知道有一定预期,它毕竟是五月份的期货,因此期货不一定会跟跌,也就是说我们从盘面来看,在1795这个水平的话,可能就是焦炭的相对底部了。

但是我们看到焦化厂的利润确实下跌比较明显,为什么?还是在于焦化厂的环保限产的执行力度是更大,所以我们看到尽管利润下降,但是焦化厂的产能利用率在上升,但是如果说这次跌了450,再有一轮,50到100的话,内蒙古那边的焦化厂不盈利了,山西、河北的话可能打平,山东可能有小幅盈利,这种情况下对于焦化厂来讲,它也会去调控它们的产能利用率。

所以我们去看现在库存水平是这个状态,钢厂的库存确实是持续的攀升,一直在补库,担心像去年焦炭很紧张的时候补不不到库,所以港口的焦炭库存出现显著的下降,而焦化厂自身的库存基本上是没有的,所以后面会出现一个什么情况?下游补的差不多了,上游库存很少,所以后面形成上游焦化厂或者港口有一定的累库,使得现货再出现50到100的下跌,而钢厂在节后消化过程,在新增补库的时候,可能是个相对的底部。

小结

焦煤:内煤高硫焦显压力,外煤继续强势;煤矿开工小幅回升但受春节影响,供给释放空间有限,煤矿和港口仍维持低库存,焦化厂库存中性,整体库存格局良好,短期焦炭弱势下高硫煤结构性下降难以避免,但低库存背景下下降空间也有限,短期震荡,中期看煤炭仍是链条相对强势品种。

焦炭:焦炭波动主要受利润及焦化厂库存变化。目前现货继续下降,利润快速压缩;焦化厂库存回升,港口库存下降,钢厂库存回升,此轮库存更多从港口转移至钢厂,焦化厂库存拐头前现货仍有下调空间,但在钢厂高利润背景下,焦化厂亏损概率较小,目前利润水平对应后期下降空间,盘面已经提前给出预期,反弹可空但不宜追空。


04

动力煤


对于动力煤,最近我们看到实际上焦煤、焦炭、铁矿石以及钢应该说表现都是相对平淡,但是动力煤的表现很强势,动力煤应该说走出了独立行情,独立行情的原因是什么呢?

我们先简单看一下数据,我们看到坑口煤也好,港口煤也好,包括CCI指数也有很多方面了,当然我们看到第一我们今年的工业上相对不是那么宽松,因为煤炭是第一个供给侧的品种,它的供应集中在先进产能,或者大矿手里面,而这一部分企业在年底的时候,都会有安全检查这些,就以搞安全为主而不保产量了,没想到今年特别寒冷,我们看到雪已经下到的广东地区,华南和华东它的寒冷程度是超过大家预期的,而这些地方没有暖气,它只能通过电的方式,因此我们看到今年的需求是显著上升。

典型的例子就是我们的日耗,往年的日耗高位,应该是在12月份或者1月初,而今年在1月底,也就是最近这两天的时候,我们日耗达到81点几,还创了历史新高。这个历史高点可以说是反季节性,往年这个时候应该是下降,但是今年由于天气的原因还会继续上升,与日耗相对应的就是重点沿海电厂的库存是偏低的,这里面有几个矛盾。

第一方面由于这几年供给侧政策的因素,小煤矿的关闭,中西部发展,使得资源往陕蒙冀集中,而陕蒙冀集中的资源往外运输的物流过程是个很大的壁垒,一方面铁路运输就有几条线,一方面我们的汽运费用特别贵,因为我们现在汽车也要油改气,很多是烧天然气的,而天然气我们也知道在九、十月份的时候,由于华北地方搞大面积的煤改气,使得天然气的价格暴涨,所以大卡车甚至大运,烧天然气非常不划算,成本上升明显,所以汽车的运力这块也受到大限制。

实际上我们看到坑口库存开始有一些回升,但是我们的终端环节、港口环节,以及贸易环节,下游的电厂环节库存都很低,所以这个情况动力煤价格涨是大概率,后面动力煤价格会怎么样?能不能缓解呢?

从运力角度来讲缓解不了,可能需要很长时间去化解,那要怎么办呢?可能说国家通过运力的调配方式来解决,后面进入春运的阶段,所以这样的话我们必须把相关线路让给人,不能说不让人走了,所以运力这块还会很紧张,那有什么别的办法缓解动力煤紧张状况呢?可能用进口煤的方式,但是进口煤现在比较暧昧,没有一个明确的说法,因此进口媒这块的量可能也很难迅速上升。

从这几方面来看的话,动力煤实际上我们发现它的价格可能还很难出现比较显著的转头,只能等南方天气出现明显的回暖,可能要到二月中旬,这样的话日耗开始从高点往下回落,这个回落的过程和动力煤自身的供需之间调配,最后会形成一个节点,这个节点过程就是动力煤现货价格的拐点,而那个时候可能才是动力煤转身的状态。

因此我们看到动力煤这块可能还是一个偏紧张的态势,包括现货已经到780了,期货才660,所以现阶段期货调整比较大,但是可能并不是做空的好机会,动力煤普遍认为可能国家的调控,正在努力的缓解当前供应紧张的状况,但是能不能缓解我认为难度比较大,还要看天气,如果天气迅速回暖,尤其在南方,需求端肯定会马上疲软,如果天气没有迅速改善,显然动力煤的价格就跟难走弱了。

以上就是各个品种的一个看法,简单总结一下,我们对于成材相对看好一些,认为现在是淡季,现货没有太好的表现,但是各地贸易商的库存以及终端的库存、包括钢厂的库存,节后不排除在三月份有一个供需错配,也就是说供应跟不上需求的节奏,这是有可能出现的。

对于原料这块,目前铁矿石确实是缺乏驱动力,只有在节后复产提前的情况下,或者是复产启动的情况下,对于需求这块才有可能会是一个比较明显刺激,那时候可能会对铁矿石会有推动力作用。当然如果说我们钢材出现比较明显的上涨,显然铁矿石也会跟涨。

焦炭的话是现货寻底的阶段,但是基本上下跌空间已经有限了,因此焦炭我们也建议等等买,可能比现在追空更好一些。

整体来讲对于黑色我们不悲观,但是现在节前处于一个相对淡季,节前也建议大家观望,节后做多的配置会比较好一些。


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