深度直播 吹尽狂沙始到金——做深度投资,不浅视投机

首页 > 深度直播 > 往期录播

直播纪要——楼市降温、环保掣肘,玻璃供需转弱格局将继续演进?

时间:2018-01-23|作者:曹璐,东证衍生品研究院高级分析师|来源:赫桥直播第二十八期(1月18日)|阅读量:

三四线商品房成交超预期复苏,对全国成交构成支撑


全国商品房销售面积及累计同比增速


自17年3月开始,一二线城市二手房每月日均成交量均为负增长。三线城市15年3月以来的增速持续为正,且17年整体涨势明显,但近两个月也开始呈现增长乏力的迹象。在连续增长三十一个月后,三线城市二手房每月日均成交量在10月首度出现负增长,11月份的增幅也明显低于前期。

一二三线城市二手房每月日均成交量同比增速


17年1-11月,全国商品房销售面积累计同比增速为7.9%,较16年4月高点已经下滑了28.6个百分点。17年房地产调控政策较16年继续升级,政策上的强调控抑制了重点城市需求,而三四线城市的房地产市场在政策支持下持续活跃,也对全国商品房成交构成支撑。


多重因素作用下,三四线商品房成交超预期复苏


本轮房地产周期中,政策基调较以往更加强调“因城施政”。在16年四季度一二线城市对房地产市场进行强调控的同时,三四线城市的房地产政策并未边际收紧,在没有大规模政策干预的情况下三四线成交表现超预期。

本轮与14年限购时的城市对比


棚改货币化安置比例的提升也是导致17年三四线房地产市场成交活跃的重要原因。15-17年棚户区改造住房套数并没有明显变化,基本都在600万套左右,但货币化安置比例在逐年提升。

棚户区改造住房套数及货币化安置比例

17年多省份上调了棚改货币化安置比例


除了政策未边际收紧和棚户改造货币化安置比例提升的因素外,本轮三四线地产销量回升也在一定程度上源自一二线城市的需求外溢和三四线自身的改善性需求。15-16年一二线城市房价的大幅上涨放大了与三线城市的价差,由此带动了三四线城市的部分返乡置业需求。此外,消费升级也带动了三四线的改善性住房需求,这些或都是推动17年三四线地产销量爆发的重要因素。

一二三线城市房价指数

15-16年一二三线城市房价累计涨幅


三四线商品房销量爆发带动全国商品房去库存卓见成效


商品房待售面积/销售面积累计值(季调后)

全国商品房待售面积


17年以来三四线城市的商品房销量爆发,上半年全国房地产市场的库存去化速度加快,下半年以来这一速度开始明显放缓,目前全国商品房待售面积/销售面积累计值的比值基本与13年底持平。从绝对库存量看,当前全国商品房待售面积基本与14年7月份时持平。17年以来绝对库存量下降幅度较大,主要源于住宅类商品房待售面积的下降,住宅待售面积已经降到13年底的水平,今年的商品房去库存工作卓见成效。


调控力度持续加码,未来三四线对房地产市场的支撑或明显减弱


17年政府对购房资金来源的排查在不断深入,进一步封堵了市场资金流向房地产的入口,全国资金调控力度明显加大。

17年以来中央针对房地产市场的资金调控政策


全国首套房贷平均利率自17年4月以来加速上行,二套房贷利率自17年6月后快速上行,房贷收紧趋势明显。除房贷利率上行外,部分热点城市银行信贷额度明显受限,可以看到停贷银行数量自7月以来已经连续四个月攀升,流动性不断收紧。我们判断在行业调控政策不放松的情况下,资金面也将持续偏紧状态。

全国房贷平均利率持续上行

全国533家银行停贷比例不断提升


近期政策调控已经开始下沉到非重点城市,调控手段以限售为主


除了全国范围的资金面和信贷额度明显收紧外,近期政策调控已经开始下沉到非重点城市,即部分非热点省会城市和三四线城市,10月以来三四线城市的成交已经开始降温。从调控手段看,近期对非重点城市的调控手段以限售为主。限售已经成为当前房地产调控的主要着力点。


后续房地产对玻璃需求端的提振作用将继续趋弱  


商品房销售对玻璃需求端的拉动作用存在大约一年到一年半的滞后期,本轮商品房销售增速的高点出现在16年4月份,可以看到17年前三季度玻璃需求端来自房地产市场的支撑作用始终较强,但10月以来玻璃需求端开始走弱,浮法玻璃销量增速为负。基于目前的房地产政策环境,18年房地产市场继续降温是大趋势,玻璃需求端能够获得的支撑作用也将继续趋弱。

浮法玻璃月度销量

商品房销售走势与玻璃需求存在一定的时滞


后续房地产对玻璃需求端的提振作用将继续趋弱


此外从历史上看,房价与玻璃价格相关度较高,通常房价下行阶段也会对玻璃价格构成打压。在政策持续强调控下,随着商品房市场继续降温,房价承压不利于提振玻璃价格。

房价与玻璃价格指数高度相关

11月翘尾难改周期下行趋势


环保首度推动玻璃供给端明显收缩,但后续影响或有限


平板玻璃与钢铁、水泥、电解铝、船舶一起被工信部列为国内五大产能过剩行业,但从工信部所公布过的工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单以及相关政策性文件来看,钢铁、水泥、电解铝等行业一直被重点提及,而国家对平板玻璃行业去产能的重视程度则不及以上行业。

过往玻璃行业的去产能始终处于纸上谈兵阶段,缺乏去产能的具体实施细则。实现限产需依赖行业自身,但低行业集中度下实现行业自律限产的难度也很大。因此虽然过往出台多项政策及规划要求玻璃行业去产能,但是执行效果始终不甚理想。

浮法玻璃产量前十大企业的生产集中度较低


平板玻璃产能持续增长


过往玻璃行业去产能基本处于纸上谈兵阶段


09年以来平板玻璃行业出台的有关去产能的政策文件汇总


17年玻璃供给端首度因环保因素出现一定收缩 


17年玻璃行业依然没有实施类似钢铁、煤炭等行业那样的供给侧改革措施,也没有出台有关供给侧改革的具体实施方案与细则。但与往年有所不同的是,17年11月玻璃供给端首次因环保因素出现收缩,主要源于排污许可证问题。

我国排污许可证相关政策的推进进程


因排污许可证的推出,11月以来沙河多条玻璃生产线被迫停产。

11月中上旬,沙河地区的9条玻璃生产线因为未取得排污许可证被迫放水冷修。该9条生产线的合计在产日熔量为5800吨/天,占全国在产产能的比重接近4%。

12月份,邢台市环保部门继续发力,对环评不达标的其他3条浮法玻璃生产线和10条压延玻璃生产线撤销排污许可证并责令关停。


因环保问题被迫停产的生产线后续复产的难度也比较大。一方面,政策要求这些停产生产线冷修后需要再次申请办理环评,在当前的环保监管环境下,短期内难以获得批复;另一方面,为了符合环保标准,停产生产线在冷修期间进行技术改造的投入也会骤增,冷修复产成本本身就是玻璃厂最大的资金投入,因环保因素该项成本预计将大幅增加,甚至翻倍。此外,在金融去杠杆的大环境下,玻璃作为产能过剩行业,从银行获得贷款的难度也将更大,从而进一步增加生产线复产难度。

在沙河地区开展排污许可证核发工作后,其他许多城市的平板玻璃制造业也陆续开始核发排污许可证。但整体来看,全国范围的核发工作进展比较缓慢。目前已经核发排污许可证的浮法玻璃日熔量占全国非停产生产线日熔量的比重仅为25%左右。

主要可能原因是17年下半年共有十三个行业要开展排污许可证的核发工作,核发涉及的企业数量非常多,并且排污权需要定量,监管难度高,工作量非常大。此外,另一可能原因是排污许可证是按行业分批次进行核发的,对污染严重的行业先行发放。平板玻璃对环境的污染程度相对较小,国家环保治理工作的重点还是首先放在钢铁、煤炭、水泥等污染相对严重的行业。


短期难再出现像沙河多条生产线被强制停产那样大的影响


浮法玻璃“2+26”城市所处省份的产量占比

已经获得排污许可证的浮法玻璃产量分布


排污许可证的核发工作首先在环保监管的重点区域逐渐开展,即京津翼及周边“2+26”城市。这些城市所属省份的浮法玻璃产量占比约28%,目前这些省份已经有70%以上的浮法玻璃产能获得新的排污许可证。而其他区域排污许可证核发工作的进展则较为缓慢。

除沙河地区外,目前为止,排污许可证在其他城市的核发均未对当地浮法玻璃生产企业造成显著影响。

18年许可证核发工作会继续开展,但我们认为短期很难再出现像沙河多条生产线被强制停产那样大的影响,排污许可证核发工作预计会是个缓慢平稳的过程。


短期浮法玻璃产量的变动幅度或有限,“刚性”特征犹存


当前浮法玻璃在产日熔量水平低于去年同期

浮法玻璃开工率通常滞后于现货价格的变化


受环保限产的影响,点火复产所需的耐火砖材料紧缺,耐火砖价格的上涨使得点火复产成本大幅提升,再加上环保资金投入加大和银行贷款难度增加,多重因素均会对后续生产线的点火复产构成制约。

但从另一方面来说,由于当前复产成本非常高昂,尚未冷修的生产线,即便窑炉接近到期,只要不受到行政手段的干预,普遍更倾向通过热修等方式尽量延后冷修时点。在无环保手段强制干预的情况下,我们判断短期内窑龄到期生产线进行冷修的量仍会比较有限,不会出现大规模放水冷修的情况。即便有生产线进行了冷修,预计也会尽量迅速复产,整体来看对供给端的冲击有限。

此外,浮法玻璃生产线开工率与现货价格的变动通常存在3-6个月的滞后期,也就是说即便现货价格走弱,短期内生产线开工也不会受明显影响,而近期浮法玻璃现货价格仍比较坚挺。

全国浮法玻璃生产线库存水平低于15-17年同期

全国浮法玻璃期末库存水平实际不低


玻璃供给端受沙河多条生产线停产的影响出现一定收缩,从而缓解了生产厂家的库存压力。再叠加下游贸易商出于对供给收缩的担忧情绪,囤货热情高涨,从而也加大了玻璃生产企业的库存消化力度。但全国范围浮法玻璃的期末库存量并不低。

我们认为在本轮沙河关停风潮过去后,18年上半年玻璃生产线在产日熔量水平或难有明显变化。而到下半年甚至三季度后,随着需求端走弱态势更加明显,生产线库存压力逐渐凸显,再加上排污许可证核发工作的逐步完成以及下半年特别排放限制开始执行,玻璃行业的环保监管将更加严格,厂家环保运行成本也将进一步提升。综合因素作用下,厂家盈利水平或受打压,届时冷修生产线数量将增加,在产日熔量水平也会出现一定程度下降。


燃料价格虽高企,但难成为后市支撑价格的关键因素


国内不同地区纯碱价格走势

平板玻璃行业销售利润率


除了沙河多条玻璃生产线因未持有排污许可证而被强制停产外,17年以来环保监管对玻璃供给端基本没有造成明显影响,环保限产对玻璃产业链的最大影响是推升了原燃料价格。

目前玻璃现货价格仍然坚挺,生产企业利润状况较好,现金流充裕。但随着后续需求端走弱态势趋于明显,而短期供给端刚性犹存,库存压力将逐渐凸显,价格或面临一定回调压力,届时高企的原燃料成本和环保运行支出将对玻璃生产厂家造成很大压力。

在当前生产线库存水平较低、现金流充裕时厂家还能坚持挺价,而一旦需求端持续走弱,下游库存压力传导至上游,即便成本高企也难以对价格构成有力支撑。支撑价格的关键因素还是在于需求端。


投资建议


近期房地产政策调控已经开始下沉到非重点城市,未来不排除更多的三四线城市加入调控行列,10月以来三四线城市的成交已经开始降温。我们判断18年三四线商品房销售难现17年高增速,对全国成交的支撑作用也将明显减弱。商品房销售对玻璃需求端的拉动作用存在大约一年到一年半的滞后期,10月玻璃需求端已经开始走弱。基于当前的房地产政策和资金环境,后续需求端能够获得的支撑将继续趋弱。此外,随着商品房市场继续降温,房价承压也不利于提振玻璃价格。

17年玻璃行业依然没有出台有关供给侧改革的具体实施方案与细则,但与往年有所不同的是,平板玻璃产量首度因环保因素出现收缩,主要源于排污许可证问题。18年排污许可证的核发工作将继续,但短期可能难再对玻璃供给端造成显著影响。

我们预计18年上半年玻璃供给端的变动幅度会比较有限,“刚性”特征犹存。而到下半年甚至三季度后,随着库存压力逐渐凸显,厂家盈利水平下降,届时窑龄到期的生产线会更倾向于放水冷修,从而浮法玻璃在产日熔量水平或出现一定幅度的下降。

受沙河多条生产线停产影响,厂家库存水平较低,再加上17年以来生产企业现金流充裕,短期厂家仍有挺价底气,叠加春季传统需求旺季预期,预计一季度玻璃价格仍有支撑。但值得注意的是,玻璃下游深加工行业受环保监管的影响程度有限,因此后续不太会出现采暖季需求被压制、采暖季后集中释放的情况。

随着商品房市场继续降温,对玻璃需求端的支撑作用持续走弱,再加上供给端“刚性”特征犹存,库存压力逐渐显现,我们预计一季度后玻璃价格或面临比较大的下行风险,主力合约期价或下行至1300元/吨附近。


赫桥智库,让财富更有深度!


分享至:
0

相关资讯 更多