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赫桥直播第十六期:原油、石化的“脉动”及后期油价展望

时间:2017-06-26|作者:刘心田(生意社)|来源:赫桥智库|阅读量:

本文为“赫桥直播第十六期:原油、石化的“脉动”及后期油价展望”文字纪要及直播回放,转载请注明出处。


大家都知道原油最近的市场表现不太景气,一路创新十个月的低点,而且明天(6月23日)进行新一轮的成品油调价。

关于调价的问题,2013年我们进行了新的调价机制改革。新的调价机制改革,是随着三地油价的变化,我们是十个工作日调整一次。明天要进行新的调整了,大家可以关注一下。

我想谈的是什么呢?在新的调价机制里有一个重要的因素值得注意。就是在40美金-130美金这个区间内,调价是随行就市的。即原油价格变化,成品油随之变化。但是低于40美金和高于130美金是单向浮动的。也就是原油今天低于40美金,这是国家发改委认可的最低低,那么零售端价格就不急于下调了。

今天,我还接到一个上海油商的咨询电话,他说李总你给我谈谈,之前预测的是45美金是一个铁底,怎么现在跌破45了呢?我说现在最近油跌破45这个事情确实出乎很多人的意料。什么时候拐点?

判断拐点有两个要素可以参考。

第一个要素是下部的这个底在哪里?刚才我说过了,40美金是13年整个制定国内油价调整机制的参考,就是40-130美金,那时候认为40绝对铁底,130美金是绝对的天花板。

现在看这个底,已经离我们只有一步之遥了。我认为触到40美金的可能性还是非常大的。因为现在跌破45之后,那么进一步探到40是完全有可能的。而且现在已经破了新底了,再往下破,到20多是不可能的。我们基本上认为40是一个各方都认同的铁底。

所以第一关注40铁底什么时候到,真正的心里大底。我前面说过45是铁底,那是基于前期的变化。因为大家知道,今年一季度、二季度整个原油在45-55美金进行窄幅振荡,七八个月了一直在这个区间。

在这个阶段的话,我们认为45是铁底。但是现在已经破到一个新阶段了,打破这个铁底了。我们现在要进入的是心理大底,就是40美金的大底。

第二个要素,即将进入7月份,每到整年、半年会有一个分水岭效应,所以有可能会出现市场的拐点。关注这两个点,哪个条件先达到,有可能哪个条件会促成油价的反弹。


原油的“心跳”


刚才谈了调价问题了,我再给大家回顾一下原油从去年到现在有哪些问题。大家知道原油在去年的年初创出了20多美金的历史新低。我说历史,当然不是说追溯四五十年,追溯最近十年吧,这个原油价格是一个历史新低。

在原油到新低之后出现了一个强劲反弹,反弹到了50美金左右。在这个区间内上不去了。所以出现了从去年的下半年一直到今年六月份,窄幅的振荡很长时间。尤其在今年的一二月份,原油基本上就在零点几美金里面波动,变化非常小。

是什么现象呢?我说心跳过缓,大家看K线就可以发现,原油的波动,“心跳”的幅度和频率是比较缓的。大部分是一个整理过程。

第二个是“血压”较低,低血压,上不去。低价的时候还好点,但是高价的时候立刻生气不足了。这个根本原因在哪里呢?就是原油的元气不足了。原油从14年大跌开始之后,整个的元气就大伤了。

我们说14、15年原油的下跌,和08-11年下跌有本质的区别。这个下跌是一个结构性的下跌。说原油回到80美金,100美金高位,这个谁都不相信了。为什么?因为元气已经大伤了,它已经不是那个阶段,也不是那个标准了。

那这个元气什么时候补出来呢?其实我今天报告的结尾,就是再定位的问题。只有在再定位完成了,元气才充分恢复。现在为什么原油一到55就立刻下来了呢?因为它这个劲根本上不去。

我在去年赫桥智库分享时提到了原油的“三国杀”问题。原油、天然气、煤炭,后来加了“四国大战”,加了一个电。今天来看的话又多了一个新的元素,成了“五国混战”了,什么元素?可燃冰。

虽然可燃冰的战略开采还要三年五年之后,但是可燃冰的商业开采模式,或者这种路径已经很清晰化了。当时我写了一篇文章,我说美国有页岩气中国有可燃冰,这是一个战略武器。这个武器,其实也不是说我们必须要使,但是是我们的一个点。

每到油价过高的时候我们会释放出什么信息呢?中国的煤炭是丰富的,煤化工肯定要上。我们中国又发现新的大的储备油库,油的可采地。

实际上不只是我们,全球都有法宝,美国有法宝页岩气页岩油,中国有可燃冰。所以这个元气是什么问题?是过去若干年原油的高价,尤其08-10年原油的高价,使得各个经济体都准备了各样的武器。


化工的“脉动”


然后我们分析一下化工,大家知道,原油是现在化工的龙头。尤其我们现在化工品种多数是石油化工的品种。虽然现在煤化工占的比例也越来越高,但是70%以上的品种还是石油机的。所以化工品和原油的关联度是非常高的。

我们看指数,一个指数是BPI,是整个大宗商品的指数,一个指数是化工行业指数。


大家可以发现,这两个指数很接近。就是化工行业和原油行业不是完全同步,它有一个滞后性。

原油是去年二三月份涨起来的,那时候化工行业并没有真正复苏。“脉动”从哪里开始的呢?我们说化工的“脉动”是去年下半年开始的。

而去年下半年大家看一下图,原油基本上已经不怎么涨了,甚至出现了下行的过程。它涨在上半年,原油涨完了才出现了化工的上涨,这是一个“脉动”。原油先动,动完之后它有一个滞后效应,之后化工就动了。

但是化工这个动和原油这个动又有区别。区别在哪里呢?首先幅度上,表面上原油好像从20到50多,接近100%涨幅。但是它这个成色是不足的。为什么不足呢?因为它这个点太低了。它是一个超跌反弹的态势。

但是化工品不一样。我们从2011年做的一个起始,到2016年1月份我们是600多点。什么概念呢?相当于2011年的高价的话,它只跌了不到四成。而2011年原油多少钱?那时候原油在100美金之上。

所以拿这个来看,化工的回调的幅度和原油在2011-2016年之间的回调幅度是不一样的。所以化工虽然上涨的好像没有原油多,实际上它上涨的成色不比原油差,甚至更高。

我这里有数据给大家展示一下。实际上化工里面再细分一下,PUC,线性,很多品种,像塑料的品种,包括有机类品种,实际跌幅并不是很大,无机类跌的很多,但是无机类在去年之后也出现了大幅上涨。


我们看这个数据表,烧碱属于无机类,但是它属于滤液板块,滤液板块实际上从2015年的下半年开始复苏了,我2016年年初的时候跟滤液协会领导沟通,我说你们滤液行业是不是现在很被动?他说不是,我们现在已经开始有盈利了。

那时候我真的想不到,16年年初我们还在提供给侧改革。供给侧改革的时候最想烧的是什么?烧滤液行业。但是滤液行业在15年末实际上已经出现了它的一个新的周期。这个情况值得我们关注。

当然这个情况也是和房地产相关的。房地产行业的复苏也是对氯碱行业带来很大的利好。

那么醇苯,硫磺,醋酸、乙二醇、尿素等品种,都出现了不同程度的上涨。这个上涨我只截取了一个很小的区间,从2016年10月份到2017年1月份,两个月的时间,出现那么大的上涨。

我给大家展示这个目的在哪里呢?就是化工行业,我认为在去年的下半年已经进入了实质性的新一轮景气周期之中。原油行业的话,如果相比2016年年初,我们现在似乎是景气的,但是如果再往前延展来看的话,我们和2015年的比都不占什么优势。

所以原油这个技术品种,我认为现在还谈不上景气,当然也谈不上很悲观。因为我们不能拿过去眼光来看,20来美金不是常态,50来美金,100来美金都不是常态。

我们还是回到化工和原油之间的连续“脉动”的问题。就是原油先动的,然后开始了化工品的上涨。

原油动完了之后,现在是下行的过程。它什么时候再往上走呢?这个是大家关注最高的一个点,也是我今天给大家分享的一个最集中的一个点。


原油的“再搏”与期货行情


它这个沉寂的时间很长了。从去年2月份一直到现在,只有在2月份-6月份出现了一个上涨,其他时间大部分都是一波一波小心的整理。

我认为,7月份,是原油出现再博行情的一个很好的窗口期。有三个理由跟大家分享。

第一个理由大家关注一下最近这一年多,原油的走势变化。

以WTI为例,基本上两个月是一个小周期,一波上行一波下行。唯独在2016年的12月和1月份这两个期间,出现了一个封盘,基本上没有波动。但是从2月份、4月份,再往前11月份,9月份,再往前,基本上两个月是一个小周期。

这个小规律,实际上也是有它的道理在里面的。什么道理?就是原油在多方博弈过程当中,大家的力量,在2016年下半年之后出现了一个相对均衡,没有完全失衡的博弈。所以上涨和下跌的幅度都不是很大。

第二个理由,持续的周期不会太长。单边太长周期不允许,太窄的话,实际上就像我们今年看到年初这个情况,实际上又对整个行情不利,一个没有波动的市场是没有价值的市场。

一个小周期的波动,在这个阶段是相对合理和持续的。那么今年从目前来看,在原油整个大的格局被改变的情况下的话,这个小周期我认为还会出现。


所以我们往上追溯一下,现在是6月底,大家看这个曲线。到7月份正好是2个月的一个小周期。因为7月份有可能就从低位再开始有小幅反弹。然后可能9月份,如果这个规律不打破的话,9月份又回来。

第二个理由,叫心理大底。

就是刚才我开始说过的,国家发改委在成品油调价机制上已经明确了40-130美金,这是一个随行就市区间。

现在地炼企业、成品油企业,包括流通企业,大家心里都没有底。这个没有底是什么概念呢?对原油下跌,大家不知道什么是真正大底。但是实际上有没有大底呢?有大底。你只要回顾一下成品油定价机制,回顾过去一两年整个价格的变化趋势,你就能发现大底。

大家看上面这个K线,原油在去年七八月份,最低就到了40美金。到40美金就拉上来了,为什么会出现这个情况?为什么不回到30,不回到20?为什么回到40又起来了呢?我认为在这个新的阶段,就是26美金反弹之后,这个40美金应该是各方一个共识的大底。

40美金往下走的话,我个人感觉,再往下的空间非常之小。因为再往下我们从国内来看,跌破40,那么零售价格不变,零售价格不变意味着加油站的利润,包括炼厂利润都大幅增加。

我们现在炼厂的产能产量就已经过剩了。最近的油品下跌,实际上和量的供给有很大的关系。

今年3月份在大连的会议之后,我们跟油品企业进行座谈,现在油品地炼的产能已经和中石油,中石化三分天下了。基本上都是体量相当,而且地炼的产能还不断增加。新增加的产能都要大过中石油,中石化的单体产能。今年大概下半年浙江的逸盛石化就要上线。上马是两千万吨,是超过目前单体的中石化,中石油,它最大。

我说这句话什么意思呢?就是在这样的一个大背景下,油品行业出现大利润概率不是很大。因为量压在那边,供给侧压力在那边。在这种情况下,原油它一个劲的下跌,让炼油企业有更多的利润,这个本身是矛盾的。因为它的上游,我看很多说开采是负利润。

这个问题,也是关系到整个国际环境和经济环境的问题。中国实际上也不希望看到原油过低。原油过低对我们也不是太有利的事情。所以这个心理大底,我认为至少目前没有改变的迹象。

第三个理由,就是原油期货将将要推出。

原油期货推出喊了至少四年了。我光跟上海国际交易中心接触至少三年了。当然原油期货之所以迟缓推出有很多理由和原因,从现在掌握的情况来看,这些问题好像都已经清除了。暂时不是矛盾很集中的问题了。

所以今年三季度,原油期货上市的可能性非常之大。那么期货上市对于现货的行情有没有带动作用呢?我觉得这个是毋庸置疑的。

上市时机选择其实很重要。我认为当前原油价格,由于最近一段时间打破45美金的关口,跌破40美金的铁底,实际上有一部分的原因在为期货让路。就是期货上市之前先把它压低,期货上市之后有一波行情。

当然这个没有人操盘,但是这个事情是有心理预期的。就是原油期货上市前后,我认为肯定有一波行情。

不仅是原油,其他品种,铁矿石、动力煤都是这样的,在上市之后都会打破当时的要么低迷,要么横盘的状况,出现比较大的行情的波动。通常上涨的居多。所以原油也不会例外。


这个月的上旬我们给油品企业做了调研,调研结果是什么呢?90%的油品相关企业对原油期货抱有兴趣,70%的相关企业是有参与交易的这种兴趣和愿望。

这个就不得了了。大家知道目前所有的期货品种,没有一个能达到这个体量。中国的油品加工及流通行业数量有多少呢?粗略的算,就油商、加油站、炼油企业等等这样算的话,至少在两万家以上。

两万家的相关企业,乘以人员的话几百万之多,甚至几千万。那么多人对原油期货抱有很大的愿景,这个不得了的。而且这还只是油品企业,如果加上化工企业,加上其他相关的就太多太多了。

我觉得原油期货,有兴趣参加的群体是非常多的,也是非常复杂的。不光是我们行业人士,普通消费者实际上也可以参与原油交易的。所以这个品种现在在期货界内部都认为是第一品种,也是最大的品种。会超过目前的铁矿石和动力煤,所以非常值得关注。

有关注就会有行情。我们现在所有的行情来自哪里呢?行情来自于市场信息。当信息下滑的时候,你行情很难往上走。当信息起来的时候,你行情也自然会起来。

现在原油的走低实际上为后续的走高做了一个铺垫。你现在如果到40以下,你下步原油期货上涨的时候,或者再往上走高的时候,一下子涨10美金,15美金,甚至20美金都有可能性。

所以当前往下走,不完全是坏事。这对我们信心也是一个积累。原油价格越低,我觉得后面大家的信心可能会更高。相反原油价格越高,大家心里没有底,信心可能会越来越低。这是一个反比的关系。

所以我认为在下个月的原油我是非常看好的。在目前原油的价格情况下,我认为下个月走高的概率越来越增加。

2017年的9月份,我觉得是一个关注点。因为这个月份按我的判断原油期货可能在这个月份,或者在这个之前就推出了。那么推出之后,化工板块,还有一波上行空间。

目前化工板块,实际上是一个下行态势。但是本身我说过了,它大周期已经起来了,我们看到很多板块报出利好。很多产品上半年虽然整个大行情不好,上半年还是有很多板块表现突出,像钛白粉等都不错。

下半年9月份,我认为化工品种在原油价格上涨的情况,它有上游原料成本增加的利好支持,加上自身景气周期的双重叠加,这两个因素可以使得原油在三季度,四季度,九十月份化工产品还有一波行情。这个行情可以参考去年,可能会复制去年的这一波行情,因为现在化工板块情况很有意思。

我给大家举个例子,苯,石油苯和焦化苯,焦化苯去年在四季度,12月份涨的非常猛,甚至一天涨五六百,不到一个月涨了好几千。但是今年的三月份又回来了。回来的原因和石油苯的价格压制有关系。因为焦化苯过去也是和石油苯有一个价差,焦化苯和石油苯的纯度略微有区别,那么我比你低500到1000块钱,但是石油苯的价格不上去,它这个也跟着不上去。

但是现在煤炭行情又起来了,那意味着焦化苯的成本也增加了。过去石油苯之所以价格低,实际上也是在和焦化苯争市场。所以现在一个竞争对手成本增加了,对石油苯提价也带来有利调整。

那我说了9月份可能会上行,那么四季度会怎么样?四季度我觉得可能十月份,或者十月份之后能化品种会出现一波下行。我说要降压。

首先原油的行情,即便期货上市它出现行情,不会有持久性。它的顶部大家目前看的还比较清晰的。我认为它在今年,或者是15年-17年、18年这个范围之内,60-65的话是一个比较大的铁顶,55是今年上半年的一个顶部。

下半年哪怕到60,再往下就难度很大了。它不是彼此能接受的常态。大家更倾向于看到原油在窄部区间里进行波动,这是第一个原因。

第二个原因叫全球供给侧改革未展开。输出性压力比较凸显。我把供给侧改革各个品种的数据做了一个梳理。供给侧改革取得成绩,但是成绩不是很大。

我们查了查从15年10月份推出来供给侧改革到现在,产能产量多增加的品种超过了50%。有一些品种是产能下降,产量在增加。真正产能产量都下降的品种还不到30%。所以说供给侧改革大家不能只看一面之词,我们有真实数据做依托的。

再就是国际的供给侧改革,国际上也是一样。国际市场是高度市场化的,但是他们也存在过剩的问题。

我在10年、09年出访新加坡开会的时候,那时候就了解,那时候他们不再生产产能,他们看中中国市场。到14、15年的时候,他们这个势头一直在往下滑,在减少增加甚至有的在关。但是和我们的力度都不一样,因为过去这个包袱有点大,大家都觉得现在压力比较大。

第三个是现在炼油企业利润并不是很高。那么利润不高怎么办呢?刚才说了石化产业,油品行业是过剩的。那么就导致炼油企业要转型。

举个例子,山东的地炼万达天弘,他们正在上马120万吨的氯乙烯。这是目前国内单体最大的乙烯。那么他上马这个乙烯是什么目的呢?其实乙烯现在有利润,但是利润没有以前那么高了。因为现在煤制烯烃这一块也做的很多。

但是没有办法,因为炼油利润下降了,产能摆那边。所以现在逼着炼油企业要延长产业链。过去你到山东东营,这边看的话,有一个淬化炼化是很普遍的。现在基本上产业链都做长了。

所以现在单纯产品的,产业链比较短的企业很难生存。这个地炼企业,大的地炼企业都意识到了。

资金大环境也不允许。今年国内去杠杆,美国在加息,国内整个资本环境也是在收紧的过程中。所以过度的,过剩的资金不是特别多。那这样的话,商品价格也很难有大幅度的变化。资金量不够。

整个石化大产业连,随着价值链产业链的分布,他们的定位也在调整。

过去几年原油大幅度变化,使得整个产业链,整个价格区间乱套了。实际上整个石油化企业都在等着原油有一个再定位。就是你也不要太什么了,你给我一个合理的区间,现在大家都没有谱。

到18年的2月份,我认为原油有可能会有一个比较清晰的新阶段的定位区间。到底你30-50,还是40-60,还是50-70,就比较明朗化了。今年还不明朗,从今年的情况来看的话,反弹之后到50多算是平稳,但是现在又回到40,大家现在又没有底了,还不是很明朗,明年有望明朗。

去年、今年是整个市场起来行情的两年时间。明年,即便再是牛市,牛市也是一个尾部了。那么尾部的话,行情变化就是一种大的变化,干扰因素就不多了,不多的话有助于行业产品的价格相对寻求稳定,新的价格区间会形成,新的产业链,价值链传导会形成。


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