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资金蜂拥VS库存高企,农产品崛起的时点到了吗?

时间:2018-07-09|作者:杨志江(招商期货)|来源:七禾网|阅读量:

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Q1:据统计今年商品市场净流入资金210亿,其中农产品占到了8成,市场中有声音说农产品要崛起了,您是否认同?大量资金涌入农产品的原因在哪里?

杨志江:关于农产品是否要崛起这个问题,我们可以看到从2015年底到2016年初,这一波大宗商品开始反弹的时候,它的反弹幅度有差别,也就是说从2015年底到2016年初大宗商品反弹到目前总体是上升趋势,但在上升过程中工业品上涨幅度更大,农产品上涨浮动相对来说要小一点。大家看到农产品反弹幅度相对小,认为未来可能要补涨,所以更关心和关注农产品反弹问题,即所说的农产品这个板块要崛起。

我们来看一下数据,文华商品指数从2015年的11月下旬开始反弹,当时文华商品指数是从106点开始反弹,到2016年12月中旬达到了高点160点附近,反弹幅度达到57%,到目前为止(6月27日)在160点附近,仍旧处于2015年底商品反弹以来相对的高位区,如果我们不考虑2010年和2011商品大涨那段时间,现在文华指数160点处于从90年代初到现在这二十多年以来相对高位区。

文华商品指数分工业品指数和农产品指数,我们来看一下工业品指数这次反弹的情况,2015年以来商品大涨主要是工业品上涨推动的,文华的工业品指数从2015年十一月下旬90点附近开始反弹,到2016年12月中旬,也就是近一年的时间达到了164点,反弹幅度达到82%, 2017年9月4日,达到了高点174,目前为止也在160点左右,这个160点相对来讲也属于高位区,所以刚才讲是工业品推动了商品这次的反弹上涨。

我们来看一下农产品的情况,农产品这轮上涨筑底的时间相对来说晚一点,农产品是从2016年的2月底3月初才开始筑底反弹,文华商品农产品指数从2016年2月29日的124点开始反弹,2016年的12月中旬达到了高点157点,涨幅27%,到目前为止,在150点附近。从90年代初到现在的长期来看,150点相对来讲也是处于高位区域,但这个高位要除去2010年和2011年这种极端情况。所以我们刚才讲这次商品价格上涨主要是工业品推动,这一年时间,工业品基本涨了82%,农产品才涨了27%,这是从这一波上涨的幅度来讲的。市场就会认为,农产品这波涨的少,后期是不是机会多一点。上面这波上涨,工业品上涨幅度大于农产品,原因是什么呢?在于工业品主要受惠于供给侧改革,受惠于青山绿水环保政策,所以这一波工业品上涨的幅度受政策影响大一点。

到目前为止,供给侧改革至少有两年时间了,所以这种题材对工业品推动来讲,属于强弩之末,慢慢在弱化。在2014年度之前,大部分农产品库存度比较高,但从2014年开始,这三四年农产品一直在持续的去库存,工业品供给侧改革影响力度在减弱,农产品的去库存一直在持续,从这种情况格局变化来讲,大家对农产品也有一个相对好的预期。所以如果大家看好大宗商品的话,市场可能倾向于选择农产品,所以市场中有声音说农产品要崛起这个问题,从上涨幅度和影响因素来讲,市场上可能有这种情绪,但是从短期上来看,你会发现从2018年1月到现在近半年的时间,文华商品农产品指数应该是提前反弹的,文华商品农产品指数从2018年的2月5日开始筑底反弹,但这次工业品指数是延后两个月,差不多从3月30日开始反弹。这次商品流入210亿其中农产品占了8成,因为它反弹比较早,从今年近半年反弹来讲,工业品稍微晚了一点。

再补充一下,从农产品机会上来讲,我觉得整个市场里面去库存这种情况确实是在一直持续,之前国家对于农产品一直有一些政策,这些政策影响了农产品供需格局。比如,为什么到目前为止一直讨论农产品去库存的问题,是因为之前由于政策影响,导致农产品积累了大量的库存,这些库存导致了农产品供需失衡,目前为止要降农产品库存,但库存不可能一下子降下去,因为政策产生的时候对产量的增加幅度是比较大的,降库存要靠供需缺口,并不是说降库存今年就不种了,种还是要种的,需求和供给的缺口实际上就没有那么大,去库存需要经过供需缺口来把以前增加的库存消化掉。所以你会发现增库存是比较快的,国家政策一支持,供给方面就有两位数的增长,但是消化库存需要供给和需求的差额,所以去库存一般是比较慢的,特别是农产品。

2011年到2013年棉花由于国家的临时收储,这三年时间收了1650万吨棉花。去库存来讲,从2014年开始,临时收储政策取消之后开始进行直补政策,直补之后就是真正的开始去库存,去库存经过三四年时间,下个棉花年度年度,2018年度,才会慢慢恢复到正常水平,所以去库存需要这么长的时间。玉米也是这样,玉米之前国家有一个临时收储政策,玉米和大豆都有这个临时收储政策,大豆的临时收储政策也是在2014年就取消掉了,也是改成了直补。

什么是临时收储,当时国家定一个价格敞开进行收购。临时收储的时候,收农产品是贸易商进行收购,实际上这个效果没有直补政策要好,通过贸易商来收购的话,贸易商要收个高价,农民给他提价,经过这样一轮传导,这种收购农民获益相对少,补贴效率较低,实际上农民最后获得的利益不一定最大,因为中间还有一个贸易商的利润。

棉花临时收储这几年,即2011到2013年,贸易商赚的钵满盆满,农民虽然也赚到了一点,但肯定没有贸易商赚得多,农民受惠的力度不大,临时收储政策目标是让农民受益,但由于中间有贸易商这个环节,贸易商受益是更大一些。

从2014年改变这种弊端,采取直接补贴政策,直接补贴政策是直接让种植者受益,对种植户进行直接补贴。以棉花为例,国家定一个目标价格对生产者直接补贴,定一个补贴价格比如18600,对农户来讲,它到市场上卖籽棉,折算成皮棉均价是15000,那么国家补贴你3600,这样直接补贴给种植者,这样的效果是让终端种植者直接受益,直补政策改变了临时收储政策农民受益有限这个弊端。大豆、棉花在2014年从临时收储变成直接补贴政策,玉米在2016年以后也变成了直补,之前也是临时收储。

直补政策有什么好处呢?以前临时收储时是国家直接干预,它扰乱了供给需求的市场关系,农户种植时只管种植不看需求,它就按国家定的价格,划算我就种,不划算就不种,一般国家定的价格比较高,它就狠命的种,导致前两年库存一直在堆,临时收储敞开了收,只要这个价,来者不拒一直收,导致供求关系严重失衡。

目标价格补贴实际上就是让市场定价,比方说国家定了一个价格18600,市场价格超过18600国家是不补贴的,低于18600的话按照销售价格与18600的差价补贴,这样的话,实际上不管在18600点以上还是以下,基本上都是按照市场价格来销售,低于18600大家还是正常的销售,对农民来讲最终还是会拿到差额,买卖变成市场行为,理顺了市场的关系。这个政策是目标价格补贴让农民受益,但从商品供求关系来讲,已经是趋向于市场化,这个政策相对来讲是一个比较合理的政策。

从棉花这个品种来讲,2014年后你会发现,农民的种植面积受到国家调控,价格越来越市场化,内地基本上就不再种棉花了,因为棉花的直补政策是针对新疆,内地是没有的,所以内地从2014年开始基本上就不种植棉花了,这样的话棉花产量有所减少,同时需求保持相对平稳,库存就慢慢开始消化。所以大家也都看到了库存下降这种趋势,产品这么多年来库存这么高,现在库存普遍的下降,国家在理顺这种关系,等降到正常水平之后,未来农产品肯定是会有更好的机会的。

所以上面说到农产品要崛起,可能有人说它的机会比工业品更好一点,但是什么时间农产品能真正的上涨,关键还是看整个去库存的力度,现在实际上处于去库存的下半场,农产品库存还没有达到合理的水平,棉花也是这种情况,库存还是比较高,玉米也是库存比较高,包括一些油脂,也就是说虽然现在是去库存,库存还没有达到正常的水平,但基本是处于去库存的末期。所以大家会有这种预期。


Q2:您是否认同农产品要崛起这个观点?

杨志江:农产品崛起这个观点,我觉得就现在来讲还是需要去消化库存,目前为止农产品库存还是偏高,如果库存消化到正常水平之后就有机会。

我就拿棉花举例,到目前为止,按照美国农业部USDA的口径来讲,中国库存消费比还在80%,库存消费比还是比较高的,但2018/2019年度后经过持续下降可能会慢慢接近正常水平,这还需要将近一年的时间,这是美国农业部的口径。但是根据中国棉花信息网口径来讲,也需要到到2018/2019中国棉花库存消费比能达到正常水平附近。

所以棉花这个品种库存要达到正常的水平还需要大概一年或一年半的时间,玉米也是一样,玉米当年临时收储之后积累了大量的库存,超过两亿吨,经过这两年的抛储之后,国储里面玉米库存应该是还有8000万吨以上,这是国储的库存,还不包括商业储的库存。这些库存都是要经过逐步的消化,所以说去库存是处于一种尾声,但是库存还是比较大,所以我认为农产品真的要上涨崛起,先要把前期积累的库存达到正常的水平,达到正常水平之后我觉得农产品的机会可能会更大一点。我们站在农产品去库存的后半段或末期,展望未来,市场对未来农产品报以较好预期是可以理解的,也是值得期待的。


Q3:库存消费比是一个什么样的概念?

杨志江:库存消费比是年度期末库存除以当年的消费量,这个数据是衡量一个商品潜在供给能力的一个非常重要的指标,如果库存消费比是200%,在未来两年即使出现绝产,期末库存还足够消费两年,如果库存消费比是100%,意味着即使下一年度绝产,库存足够消费一年。但是由于商品特性不一样,以棉花举例,棉花的库存消费比的正常水平大概在50%左右,中国的库存消费比偏低一点是47%,这是正常的情况下。棉花库存消费比正常水平在50%上下,这意味着棉花这个品种整个社会的库存水平足够消费半年是比较正常的,现在中国的库存消费比按照USDA的口径来说是80%,但如果按照中国棉花信息网的口径来讲已经达到60%左右,当前的库存水平仍稍高。


Q4、除了苹果、棉花等近期出现大幅波动的品种,大部分农产品的走势并不明朗,“农产品牛市论”似乎很难成立,您是否看好农产品板块的后市?

杨志江:整个农产品趋势,我判断难度较大,但总体来讲目前处于去库存的末期,如果库存达到正常水平,未来的趋势还是可期望的,但是还是要具体的单个品种,刚才你提到了苹果和棉花,那就谈一下苹果和棉花这两个品种的后市。

就苹果来讲,苹果后期的走势我觉得往上面走还是有一定的空间,这个品种是蛮好的一个品种。6月13日到23日我参加团去河南、陕西、山西、甘肃、山东这五个省份进行了苹果的调研,从总体来看全国苹果的平均减产幅度应该在40%,西北减产幅度更大,像陕西、山西、甘肃等地区减产幅度应该能超过50%,其中陕西是国内最大的主产区,国内4300万吨产量,陕西产量达到1000万吨以上,今年陕西减产幅度应该也有50%,甘肃的减产幅度更大,有可能会达到60%-70%。整个西北地区减产幅度都是比较大的,山东减产幅度相对来说小一点,大概是20%-30%,山东应该是国内第二大或第三大苹果产区。总体上来看全国平均减产幅度应该是在40%左右,对商品来讲这么大的减产幅度,价格至少不应该去看空它,苹果后期机会还是有一定的空间。

我觉得苹果这个品种是一个非常好的品种,从投资这个角度来讲是适合做投资的,它属于农产品,但它又有区别于农产品的很多特点。对一个商品来讲,不管是工业品还是农产品,就供应平衡表来说,它会受结转库存的影响。

供给和需求的差额叫结转库存,供大于求会结库存,供小于求库存会下降,本年度的总供给会受到上一年度结转库存的影响,工业品和农产品都有这种特点,它的供应平衡表是连续的,不能孤立的只看当年的产量和需求,要考虑到上一年的结转库存的影响,这是工业品和农产品的普遍特点。结转库存的影响很大,刚才谈的去库存就是这个问题,库存太大影响市场未来的走势。

而就苹果这个产品特点来说,苹果是鲜果,每年不管产多少苹果,当年都要消费完,苹果这个商品也有库存,但库存非常少。苹果的供给平衡表就是供给、需求和进出口,你可以认为它当年的供给不受上一年的库存影响,这个品种每年都是一个新的平衡表,这是苹果这个品种的特点。

对中国来讲,中国是世界上第一大的苹果生产国和消费国,中国基本上不进口苹果,出口也就100多万吨。这个品种每年都是一张新的平衡表,就像打牌一样,每年都会重新洗牌,今年供给需求平衡表是这样,明年怎么样是不一定的,由于苹果的这种特点,你必须要紧跟这个产业。

苹果的供给弹性非常大,工业品一般供给弹性比较小,需求弹性比较大,这是什么样的概念?工业品的生产是连续的,一旦开工之后产量会比较稳定,而需求弹性受宏观的影响大,所以需求弹性比较大,这是工业品的特点。而农产品供给弹性比较大,需求弹性较小,比方说农民今年种植亏了明年他就不种了,产量还容易受天气影响,所以供给弹性大,农产品需求弹性没有那么大,比如吃馒头吃玉米多个5毛1元钱不会影响到需求,你不会因为它便宜了就多吃几个,贵了就少吃几个。对纺织行业来讲,棉花就是原材料,棉花价格涨跌不是特别大的话,总体上还是要采购还是要生产。

苹果这个商品供给弹性和需求弹性都很大,供给弹性主要受天气影响波动比较大,需求方面,它的替代品比较多,苹果涨价可以吃其他的比如梨、香蕉、橘子等,所以这个品种两边弹性都比较大,波动就比较大。

苹果行业集中度比较低,它的价格是完全市场化的,前十大苹果生产商占全国的产量不会超过2%,贸易商也是这样,由于行业集中度比较低,所以无法去控制垄断市场,价格是完全市场化,所以由于苹果具有这些特点,它本身波动就比较大。苹果的特点决定他波动比较大,而对苹果进行干预会加大市场的不确定因素,会加剧波动,所以从监管角度来讲就应该公开、公平、公正。

接下来说棉花后市的情况,棉花底部大方向向上的概率比较大,底部是逐步抬升的。为什么会这样?就是因为棉花去库存目前为止处于后半段,在2018年度中国棉花信息网的口径,国内棉花库存消费比能够达到正常水平,在2019年度美国农业部口径,国内棉花库存消费比能够达到正常水平。也就是说在2017/2018年度,国内棉花市场格局还是偏宽松的,但进入2018/2019年度,中国棉花供需格局会处于一种紧平衡,也就是说在新的年度基本可以完成去库存的任务,库存消费比能够达到并且略低于正常的水平,按照近几年中国棉花产量和需求的增速来看,再往后面展望一年,到2019/2020年度,中国棉花会进入短缺,从市场预期来看,毫无疑问棉花就是逢低买入底部抬升。所以棉花这个品种一旦完成去库存后期机会还是蛮好的,2019/2020年度棉花短缺的可能性是比较大的。


Q5:国内近几年一直在进行农产品的去库存,但从期货市场中却没有明显的体现出价格波动,主要原因是什么?

杨志江:这几年商品去库存的过程价格是向下的,因为它从非常高的绝对库存降到正常水平的过程中总体上格局是过剩,只有达到了临界点,达到正常水平或偏低的水平价格可能会有一个向上的预期或者说是比较好的机会。所以去库存如果没有达到临界点,虽然是在去库存,但是价格还是偏高,在没有达到临界点的情况下价格不会出现明确的向上预期,达到临界点之后,市场预期会比较一致。

去库存是一个缓慢的过程,库存一旦累积起来,像中国的棉花库存消费比在2014/2015年度接近200%,也就是说就算两年不生产也够用,但是棉花还是要种的,这些库存需要靠供给和需求的缺口来慢慢消化,这需要一个很长的过程。


Q6:今年的中美贸易战应该是“坑”了国内投资者一把,股市、期市都被特朗普搅的“绿油油”的,您觉得贸易战对农产品的影响是怎么样的?

杨志江:我个人理解,要从两个方面分析,一:国内农产品对外依存度;二:国家是进口国还是出口国。

中国的大豆对外依存度比较高,有80%-90%的对外依存度,现在从美国进口的大豆占进口量的40%左右,如果贸易战一旦开打,对国内大豆价格影响肯定是比较大的。对美国来讲,大豆出口受阻,价格下跌,对中国来讲关税提高,成本上升,供应减少,所以说对外依存度,进口国出口国影响不一样。进口依存度越高,贸易战影响越大,当然它对进口国和出口国是不一样的影响,进口依存度越高对价格影响越大。

再说说玉米,中国玉米进口量相对来说比较少,对外依存度比较低,在贸易战过程中,对玉米的影响相对较小。包括棉花,由于中国具有更多的棉花库存,棉花的对外依存度也比较低,所以贸易战只从棉花进口来讲,对国内的价格影响不是特别大。

贸易战主要从对外依存度角度,目前为止棉花的价格可能会受到一些影响,贸易战之后国内棉花价格有所下跌,是因为6月15日之前,特朗普说对中国500亿商品征收25%关税时候,中国拿出了500亿的同等措施,中国的对等措施里面对棉花也征收25%的关税,由于国内的棉花偏多,进口依存度不高,影响比较小,随着贸易战的扩大,6月15日特朗普立即说如果你中国采取500亿美元的对应措施,我对你接下来2000亿进口商品征收10%的关税,这个声明出来之后对棉花和纺织品服装市场产生了影响,大家的预期不一样了。

中国纺织品服装出口在整个出口贸易中占的额度比较大,如果美国对2000亿美元的中国商品征收关税,很可能把纺织品服装列入加征关税清单,这可能会影响中国纺织品服装的出口,因为棉花是纺织品服装的原材料,如果影响到下游的出口,倒过来会影响棉花,这样会利空棉花。所以就是因为中美贸易战的扩大化大家对棉花未来的预期不确定性增加。


Q7:中国是棉花进口国还是出口国?您刚才说500亿美元措施对棉花影响不是特别大,那2000亿措施会对棉花产生影响吗?

杨志江:中国是棉花进口国,中国棉花主要从美国、印度、乌兹别克、巴西、澳大利亚,这是中国棉花进口的前五大进口国,还有非洲一些国家进口,中国棉花进口量第一的就是从美国进口。

美国对中国500亿美元加征关税时中国采取的对等措施中就包含了美国棉花的出口,美国一看中国也采取了对应措施之后那他继续对你2000亿加征10%关税,美国500亿的措施里是没有包含纺织品服装的,2000亿清单现在还没出来,但大概率会包含纺织品服装,一旦包括纺织品服装就会影响到对棉花的需求,所以之前市场判断对棉花是偏多,现在影响可能要大了。如果美国的2000亿清单出来后,纺织品服装被纳入了里面,后面的走势还需要从长计议。农产品的需求端对价格影响应该是蛮大的,如果中国棉花的需求转移到东南亚,或者是全球经济受到影响,全球的需求收缩,对农产品还有棉花价格会有一些偏空影响。


Q8:国内诸如棉花等农产品经常会受到收储、补贴等政策影响,这对投资者来说应该如何来应对?

杨志江:先梳理一下这么多年下来棉花市场的政策,棉花市场政策讲起来无非就是以前的收储政策、抛储的政策,还有一个进口的政策,无非就是这几种政策。收储政策后来变成直补政策,同时国家还有抛储的政策,把政策梳理之后,怎么应对自然而然就有结果了。

首先讲一下棉花收储政策,棉花收储政策是从2011年到2013年,国家连续执行了三年的临时收储政策,2011年的时候按照19800的价格在市场上敞开了收储,收储了325万吨棉花,占当年产量的45%。2012年继续执行临时收储政策,把临时收储价格提高到20400每吨,一共收了667万吨棉花,占当年产量的90%。2013年进行了第三年的临时收储价格,执行价格也是20400,当年收了660万吨棉花,占产量95%。连续三年,国储一共收购了1652万吨棉花,也就是说当年市场里供应的棉花绝大部分都被国储收了下,这就是为什么这几年积累了这么大的库存的原因。

执行了三年临时收储后,发现这样不行,国家定的收储价定的这么高,贸易商赚的会比较多,农民虽然也有受惠但有限,怎么改进呢?从2014年开始,国家取消了临时收储,对新疆产区的棉花生产直接补贴,内地没有,新疆棉花产量占国内棉花产量80%以上,对新疆优质产区进行补贴之后,放弃内地基本没问题。从2014年开始,对新疆棉花产区种植者进行了直接补贴,生产者可以直接拿到好处。2014年度直接补贴的目标价是19800每吨,就是说如果你售价高于19800就没有这个补贴了,低于19800的差额国家会对生产者进行直接补贴。直接补贴从2014年度开始到现在一直在执行,2015年直补的目标价是19100,比2014年度降了700点,2016年度目标价格是18600,价格有所降低。

实行直补政策这几年,每年国家发布直补政策基本是在三月份,在棉花种植之前,所以直补政策每年市场都要猜测,直补的价格是多少要猜,其实还挺累人。从2016年度开始,直补政策开始透明,什么概念呢?你不用猜了,从2017年度到2019年度这几年,国家就按照18600这个目标价格执行3年,2019年以后再说,反正这三年你们不用猜什么目标价格了,就是18600。2016年当年目标价格是18600,2017年度,2018年度,包括下一年的2019年度,目标价格全部是18600。从当年的临时收储变成的直补政策,2016年度直补目标价格更加透明,你不用再猜这个政策,这是政策从临时收储到直补的过渡。

接下来说抛储的政策,在临时收储那几年实际上是一边收一边抛,包括直补这几年也是一边收一边抛,在2016年度以前,什么时间抛储?抛储的价格是多少?抛储的数量是多少?大家都要猜的,到时候临时再公布。但是从2016年度开始,国家对抛储定了个规矩,抛储价格是如何定价的,抛储时间从什么时间开始到什么时间截止,全部按照规矩来,所以从2016年度开始你会发现,政策这方面都是透明的,以后再也不用猜政策了,直补的目标价格不用猜了,抛储的时间、价格组成全部公布不用猜了,所以棉花市场从2016年以后,政策变成了透明的制度,对未来价格波动性影响在下降。

从进口政策方面来讲,中国从2005年度开始每年按照1%关税进口89.4万吨棉花配额,是从2005年开始一直在执行这个政策。超过89.4万吨会征收滑准税,滑准税是介于1%-40%之间,超过40%的关税中国棉花进口敞开进,每年滑准税配额国家如何发放,滑准税配额每年的数量是多少还是一个暗箱。由于这两年中国要去库存,所以这两年中国把滑准税基本就取消了,从2014年开始中国把滑准税卡死,这两年大家对滑准税关注度比较小。从2018年度开始国家可能会重新考虑滑准税的发放,但发放的规则相对来讲还是一个暗箱,中国进口数量毕竟相对有限,直补政策和抛储政策已经透明了,进口方面滑准税数量虽然是暗箱,但数量有限,影响也不会特别大。

从整体上看,棉花政策对市场影响相对来讲是比较透明的,不像有的农产品是临时出个政策导致波动非常大,棉花市场的政策相对来说比较透明。在研究棉花的时候,政策不应该当成重点,研究商品是要对不确定性进行分析,棉花政策是确定性的,所以政策不应该成为分析棉花市场的重点。


Q9:棉花在5月中下旬走出一波“刚猛”的上涨行情,您觉得当时是什么因素主导了这波涨势?在刷新近2年的高点后,棉花又出现了一波“淋漓尽致”的下跌,如此短时间的大幅波动,是什么原因造成的?

杨志江:五月份这波上涨,你会发现在这之前盘整的时间很长,有大半年时间了,然后从5月初开始上涨,涨的非常快,一个月时间涨了将近20%,涨的幅度也比较大。从合约上看,1809合约从5月初开始突破15800这个平台,最高是用了两周的时间涨到了18365,涨幅16%,1901合约是从五月初突破了16200这个平台,两周时间最高涨到了19250,涨幅18.5%。

棉花一直比较平稳,突然出现这样的上涨确实能引起市场的关注。上涨的原因是什么?我觉得这波上涨资金推动型上涨非常明显,从上涨参与者来讲,整个棉花产业内对未来有一些预期,因为一直在去库存,认为底部可能会抬升,后面会慢慢缓慢的上涨,但是这么犀利的上涨大家都没有预期到。第一,现货市场比较平稳,现货不缺货,国家一直还在抛储,这波突然的上涨肯定不是现货市场短缺导致的,资金推动型非常明显,那资金推动型上涨有没有道理,我个人认为它是有一定道理,但是有一点操之过急。

天气问题你可以当成是导火索,在五月初开始涨的时候,当时有部分人员到新疆去考察,特别是到了南疆之后,在南疆尉犁县当时有人说有大风,尉犁县整个产量可能要减产50%,受这种影响上涨。作为市场人士分析这个问题,我觉得市场减产这种因素根本没有这么大的动能,五月中旬这个时间,当时北疆因为低温天气产量可能受到影响,南疆出现大风可能部分地区减产幅度比较大,按照市场预期,整个新疆产量受这次低温和大风影响,总体上产量影响幅度应该不会超过4%,因为这是初期,即使大风刮了后期还可以补种。每年都说有大风和低温天气影响,如果每年都这样炒的话那就都上天了。后期通过补种,加强田间管理,后期产量很有可能平稳,所以即使这次受到影响,整个新疆产量影响可能不会超过4%,对4%产量的影响能发生这么大的变化不大可能,所以说资金推动型比较明显。当然天气问题只是一个导火线,如果客观分析,你会发现绝对不会是因为新疆刮的这场风,价格上去的,所以说这波上涨是资金推动型的。

那你说这波有没有道理呢,它有道理,但是操之过急,为什么说有道理呢,从棉花大的平衡表来看,棉花库存确实在下降,进入2018/2019年度开始,中国的棉花供需格局会进入紧平衡,再往后面推一年,进入2019/2020年度,中国棉花供应格局会出现短缺。从现在的过剩,到新年度的紧平衡,再到下一年度的短缺,这个过程市场会有相对统一的预期,所以说价格是向上,底部是抬升的,这已经是大家的预期,只是说什么时间涨,涨多大幅度的问题。

我个人分析,目前这波上涨有些操之过急,不太合适。从价格上讲,现货市场不缺棉花,国家还在抛储,每天要抛三万吨。在五月初这段时间棉花成交率持续在50%以内,有的时候成交率才30%左右,成交率比较低。市场里面不缺棉花,本身库存消费比按照USDA的口径在80%,即使按照中国棉花信息网口径,库存消费比的水平也是在69%,所以本年度市场是不缺棉花的。

现在这个时间段,市场成交不是特别活跃,现货价格比较平稳,供应比较充足的情况下,突然出现短期大幅度上涨,因为现货不配合,所以导致上涨后很快就下来,动力不足。这是预期和现实的矛盾,理想很丰满,现实很骨感,虽然预期确实是未来库存下降,从宽松到紧平衡到短缺,这是预期,但现实是当前是不缺货的,在缓慢过程中上涨是有道理的,但短期内在现货市场比较宽松,短期之内你去拉这个价格就导致现实和预期的矛盾,所以涨的很快,跌的也很快。所以说这波刚猛的上涨是资金推动型的,是有道理的,出现下跌是由于现实和预期的矛盾,由于现货市场比较宽松,现货不跟着你,导致价格出现了比较大的回落。


Q10:近几日棉花似乎又有所反弹,棉花后市将如何演绎?

杨志江:棉花后市底部逐步抬升,从本年度相对宽松,到2018/2019年度的紧平衡,到2019/2020年度短缺,这个过程会慢慢到来。这个过程会导致棉花后期底部抬升,在宏观上不出现大的问题情况下,进入2018年度以后,棉花未来会很难看到1字头的价格,这是宏观上不出现问题的前提下,比如贸易战这样的问题,特别是2019年度,2019年度棉花出现1字头的概率是微乎其微的,实际上就是底部抬升,远期预期上是比较乐观的,当然前提是宏观上不出现问题。所以从后市来讲,我认为市场预期是比较一致的,当然我不知道大家是不是这样想的,我个人的是这样考虑的。


Q11:我们了解到您也刚调研完苹果回来,这次苹果调研,您有什么观点可以分享?您觉得苹果后市将何去何从?

杨志江:这次全国苹果减产幅度应该在40%左右,这是目前为止比较保守的预计,这是按照套袋的情况来看的,到八九月份时,到时候再去看产量,具体的产量还要进行修正。

苹果这个品种后面上涨的概率还是大于下跌的概率,1901这个合约在1万左右这个价格,以这个为起点,后期向上的概率仍旧大于向下的概率。通过苹果的实地调研发现,苹果的零售价和期货市场里面的仓单的价格差别还是挺大的,在西北这边调研的时候,采购商收苹果是混收的,70mm、80mm、85mm这种包括一级果二级果都是混收的,期货交割的品种果径80mm的一级果,你把好苹果都挑完了,剩下的苹果怎么卖啊,他没办法卖,所以要混收,收完你自己来挑。但在山东这个地方,如果价格合适,果农是允许你挑的,因为它的优果率比较高,所以允许你挑选,但是价格会比较高。

举个例子,在混收的情况下,比如一斤苹果4块钱,总体价格一吨是8000块钱,挑出来直径80mm以上的一级果,如果挑出来是直径75mm的,它也是一级果,但它要对80mm果贴水2000,二级果是不允许交割的,交割要么是80mm一级果要么是75mm一级果,这是交易所规则。挑选过程中人工费一吨至少要400元,而且挑出来交割之后你的成本就有所提升,这个成本你要考虑到你挑出来的二级果,还有80果以下的贴水,还有更差的果,这些果子要卖什么价格,这个降价的幅度也要算到成本里去。

所以你会发现果园里面的混收价格加上折算、挑选等成本,价格要比收购价一斤至少要高一块到一块五,这样成本就上来了,这是在调研过程中发现的情况。今年由于大范围减产,农民对将来果园的批发价预期相对还要高一点,它报价是混收价,今年优果率会大幅下降,要变成交割用的一级果成本会有所提升,这个要注意。

今年西北地区极寒天气,三四月份开花时很多花朵受到影响,产量受到很大影响。五月到六月套袋的苹果一般都是晚花,好花基本都在极寒天气冻坏了,晚花的质量基本不是那么好的,产出和优果率肯定都会下降。如果你把这些因素考虑到的话,实际上不确定因素非常大。苹果1901这个合约是新年度的苹果,成交量比较大,1810也是属于新年度的合约,它现在是9300左右,按这个为基准,它向上的概率比向下的概率大。


Q12、有人说农产品对宏观的敏感度是比较低的,您怎么看?您觉得农产品的走势主要会受到哪些因素的影响?

杨志江:农产品的影响因素无非是供给因素和需求,供给因素是受天气影响,需求的影响因素就多了,农产品对宏观的敏感度比较低,可能主要是从需求因素来讲的。就农产品对宏观敏感度比较低这个问题,我说一下我自己是怎么分析农产品和宏观的关系。不管什么样的商品,它的价格趋势方向,最主要的影响因素还是供需,供给和需求是基本面因素,这是影响商品价格的最主要的因素,商品价格同时也受到宏观因素影响。

举个例子,把农产品价格走势比喻成飘在茫茫海洋的一艘船,东北方向是上涨,东南方向是下跌,这艘船具体是向东北方向走还是往东南方向走,至少受两个因素影响,把基本面因素认为是影响这艘船方向的发动机,把宏观因素比喻成洋流。在供需比较平衡的情况下,发动机的动能是0,供需是完全平衡的,在这种情况下,它的方向肯定是受宏观的影响比较大。船漂在海洋上,它本身没有动力,他就是随着洋流的方向漂流,所以这种情况下农产品价格受宏观影响比较大。

在供需失衡的时候,不管是供过于求还是供不应求,发动机的力量会产生巨大的作用,洋流是始终存在的,但是船的航行方向主要是发动机决定的。只要农产品基本面出现供需失衡,发动机是真正的决定未来的航向。农产品价格宏观关系,就是发动机(基本面)和洋流(宏观)的关系,但在不同阶段,发动机和洋流会出现哪个力量更强的问题。比如供需失衡,但是洋流的力量也很强大,譬如2008年9月份金融危机的时候,所有的商品都出现了暴跌,管你什么供不应求都往下跌,虽然你发动机有动力但是洋流更加强大,这是第一个例子。

第二个例子,2009年和2010年时所有的商品单边上涨,特别是2010年下半年到2011年2月份,商品价格是加速上涨,在这段上涨中你会发现,并不是所有的商品都是供不应求的,有的商品是过剩的,但是它的涨幅依然比较大,这是洋流的作用,这是宏观因素。原因是2009年中国4万亿投资,美国连续3轮的量化宽松政策,欧洲采取了大量的降息,也是宽松的政策。连续两年的放水导致全球的资金面非常宽松,这就是2010年洋流的作用,商品大涨是有宏观配合的。

刚才也说到并不是所有的商品都供不应求,但在2009-2010行情都是上涨,你会发现洋流还是挺厉害的。所以基本面和宏观的关系,基本面是发动机,他是决定上涨下跌的主要因素,宏观因素就是洋流,当基本面平衡的时候主要是宏观因素决定,特殊情况洋流的力量非常强大,也能在一段时间内影响价格趋势,但是总体还是由供需决定。


Q13:国外经常炒作各种“诺、娜”的天气,今年国内的苹果减产也是因为清明的寒冻造成的,作为最不可控的天气,您觉得投资者应该如何来防范?

杨志江:天气因素是不可控的,防范这些风险我觉得要把握农产品的生长规律,比如说苹果什么时间开花,什么时间坐果,什么时间套袋,后期受什么因素影响。

比如今年的苹果减产,主要是受到清明的时候极寒天气的影响,西北持续数日温度在0度以下,最低达到了零下8度,四月份应该春暖花开的时候,很多苹果都开花了,这时候出现极寒天气肯定会影响落果。你了解这些规律之后,一旦发生极寒天气就能预期到产量下降,你就要防范这种风险。还有一种情况也是在四月到五月这段时间,花开了之后即使不出现极寒天气,但如果出现连续的降雨,对产量的影响也很大。像今年五月中旬这段时间,山东并没有出现极寒天气,但今年产量也出现了下降,是因为山东在五月中旬出现了连续的下雨和大风,由于这段时间正处于苹果授粉时间,这个时间段出现连续降雨和大风,蜜蜂都不知道刮到哪里去了,苹果花没办法授粉,山东胶东半岛产量影响主要因为五月中旬这段时间降雨和大风导致无法授粉,最终导致产量下降。所以根据生长规律和天气,农产品这个时间段最容易受到什么样天气的影响,关注这种天气状况,从而防范风险。


Q14:有观点指出玉米将成为农产品牛市的主因,您是否认同,您怎么看玉米的行情?

杨志江:玉米实际上和棉花差不多,处于去库存的下半段。目前为止,国储玉米一直在抛储,当前国储玉米还在8000万吨以上,实际上量还是很大的。玉米处于去库存的下半段,具体详细情况我没有重点去关注,但是玉米出现大牛市,它也要完成去库存,比方说去库存要达到正常年度平均水平之后,未来可能有更多机会,在高库存水平下出现单边大幅度持续的趋势有一定难度,玉米至少要完成去库存阶段才可能会有大幅度的行情。

我觉得玉米成为农产品牛市的主因逻辑是对的,玉米在整个农产品板块里有一定的影响,这个逻辑我首先认为是有道理的。玉米体量比较大,产量需求量都接近两亿吨,第二方面,玉米主要用途是饲料,其中60%-70%用来做饲料,同时饲料里面并不全是玉米,饲料里有能量配方、蛋白配方、氨基酸以及一些添加剂。

饲料里面的主要组成部分是玉米,玉米是作为能量饲料存在的,饲料里60%都是能量饲料,也就是玉米或高粱这类东西,饲料里面能量饲料占了60%,其中大部分是玉米。接下来蛋白饲料占20%-25%,像豆粕、菜粕或者是蛋白鱼粉之类的东西,这是饲料的构成。当猪吃了一份饲料,它相当于吃了60%的能量饲料,相当于吃了大量的玉米,猪肉价格是相当基础的一个价格,它的CPI比重占的比较大,所以大家谈到CPI首先说猪肉价格,倒过来说玉米对猪肉价格影响比较大,那它对CPI影响也是比较大的,猪肉价格影响到CPI是会影响到大家对未来的预期,按照这个逻辑来讲,玉米价格影响到饲料价格,饲料价格影响到猪肉价格,猪肉价格影响到CPI,CPI影响到未来的预期。

从这个角度来看,说玉米是影响农产品牛市的主因,我认为是有道理的,但是未来玉米会不会出现牛市,这个我很难去判断,我认为出现牛市有个条件,它要完成去库存,至少是达到临界点之后可能会出现一定幅度的持续型的价格。


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