深度报告 入木三分方为深——做深度解析,不浅陋堆砌

首页 > 深度报告 > 赫桥精选

多空博弈继续,菜油、菜粕供需及后市走向如何?

时间:2018-06-08|作者:编辑 | 赫桥智库|来源:香然会菜系期货沙龙|阅读量:

声明:本文为赫桥智库摘选文章,已注明作者及来源,若不便在此发表,请联系客服:400-871-6766,或发送邮件至rbthinktank@126.com,赫桥智库将即刻移除。


菜油及总体油脂市场分析

——李知锦 豫商物产油脂油料事业部副总


1、全球油脂油料供需

2017/18年度加拿大菜籽产量达到创纪录的2150万吨,同比增长9.7%;USDA预计2018/19年度加拿大菜籽种植面积减少、产量下调。中国、日本是加拿大菜籽的主要进口国,2017年中国进口加拿大菜籽434万吨,同比增长20%;日本进口加拿大菜籽245万吨,同比增长5.6%。美国、中国是加拿大菜油的主要进口国,2017年美国进口加拿大菜油196万吨,中国进口69万吨,两国占加拿大菜油总出口量的85.6%。

预计2018/19年度全球棕榈油产量增长、库存小幅增长,库存消费比上升。印尼棕榈油面积增长迅速,近十年来面积增长了一倍,树龄比较年轻,增产空间大,出口增速放缓,库存消费比呈上升趋势。

4月份印度进口豆油20万吨,环比增长78%,同比减少33%;去年10月到目前为止印度累计进口豆油125万吨,同比减少23%。截至4月底,印度植物油港口库存107万吨,环比增长38.7%,同比增长36%;印度植物油渠道库存127万吨,环比减少5.4%,同比减少5%;印度植物油总库存234万吨,环比增长10.7%,同比增长10%。


2、交易机会

近几年油脂价格受三座大山压制:2015年之前融资的棕榈油、国家收储导致的菜油高库存、国内蛋白需求增长导致的大豆进口增长。跟往年相比,2018年油脂出现一些变化:(1)国内菜油抛储剩余量不多;(2)豆油库存增速有所放缓。目前的油脂价差水平之下,豆油、棕榈油都可以替代菜油,油脂进口利润好,原油在70美金上方棕榈油制生物柴油有利润。

今年是油脂价格开始转折的一年,菜油的预期较好,市场看好;豆油方面,阿根廷大豆产量出现下降,供应压力减轻。目前油脂的格局是现实和预期劈叉,建议参与油脂9-1反套,尤其是棕榈的反套;单边方面,豆油被低估,9月份之前豆油和棕榈油可能表现不错。


菜油骤然上行,油脂黎明渐近

——刘丽芳远易重道投资粮油事业部研发经理


1、棕榈油

棕榈油主要关注三个问题:(1)产地压力有多大?(2)印度消费拉动和生物柴油增长空间有多大?(3)国内进口利润会好转到何种程度?

基于目前对2018年印尼和马来棕榈油产量约6100万吨的预期上,2018年产地棕榈油库存在六月低点过后逐渐攀升,压力大幅高于2017年,但是高点暂不会超过2015年。POGO价差(马棕榈油主力合约-ICE 柴油主力合约)反复,目前价差难以达到2013-2014年对生柴消费的刺激力度,印尼生柴政策推行缓慢,短期产地压力仍需依靠低价刺激出口来缓解。

2018年上半年印度毛棕榈油进口利润较往年同期较差,豆油进口利润处于历史同期偏高水平,2017年10月-2018年5月印度四大植物油进口约970万吨,同比增加1.1%,其中棕榈油进口约600万吨,同比增加1.3%,进口增速放缓。印度通过提高植物油进口关税保护国内油籽压榨产业,高关税对消费增速形成较明显的抑制。

棕榈油压力自产地传导至国内,产地CNF报价频繁,议价空间变大,产地积极销售,国内油脂受资金推动上涨,棕榈油进口利润达到近几年偏高水平。目前国内9月份之前采购充足,如果生柴出口、印度进口不给力,国内进口利润有望达到刺激国内买船的水平。

棕榈油小结:(1)产地复产压力明显,后期库存大幅高于2017年,但库存高点不会超过2015年;(2)印度植物油进口需求放缓,POGO价差扩大幅度目前不足以支撑生物柴油消费大幅增长;(3)中国棕榈油进口利润持续改善,可能达到刺激贸易进口的水平;(4)棕榈油近期将弱于菜豆油表现。


2、豆油

豆油主要关注两个问题:(1)国内豆油后期库存走势?(2)豆油潜在利多因素?

阿根廷减产使下一个南美季前豆类库存去化;国内豆粕需求增速放缓,DDGS进口可能进一步放开,6-9月豆油库存缓慢回升,10-12月豆油消费优势体现,国内豆油供应压力缓解;油粕比处于历史低位支撑豆油结构性转强。国内豆油进口利润迅速改善,豆油现货5月份成交出货低迷,期现货节奏出现脱离,短期盘面有过热表现,需要回调整理。


3、菜油

菜油主要关注两个问题:(1)菜油消费结构,多少是难以替代的刚需?(2)菜油未来缺口何时体现?未来菜豆价差上涨空间可能有多大?

菜油盘面受资金拉动,远期进口利润触及300元/吨以上,吸引国内增加进口订单;预计2018年国内菜油进口量达到100万吨左右,如果利润持续在偏高水平,可能在一定程度上抢占其他国家份额。

加拿大菜籽、菜油出口弹性有限,加拿大目前的压榨产能下,其年压榨量难以突破1000万吨,中国菜油年进口量最多100万吨;中国的进口菜籽压榨量在目前产能下约450万吨左右;目前情况下,中国进口菜油折合后约300万吨左右。

2015、2016年开始,临储拍卖导致菜油供给增加,菜油与其他油脂价差缩小,消费占比显著增长;2017、2018年之后抛储菜油消耗殆尽,菜豆油价差重新寻找平衡。国内的油脂消费结构以及菜油的消费结构均在悄然转变:电商迅速发展之后,市场信息透明,厂商可以根据油脂的相对价格快速调整小包装的配方,菜油的刚性需求下降,而餐饮、食品加工中菜油的需求量也在萎缩。

临储菜油消化速度缓慢,仍有50%左右尚未出库;目前的进口和消费节奏下,菜油商业库存9月底前压力仍然偏大;市场对菜油的心态转变,从追求暴利到理性持仓、及时获利;进口菜油逐渐替代抛储菜油成为市场交易影响的主力。

菜油小结:(1)期现脱节严重,高价差抑制消费,透支未来涨幅,延长压力消化期限;(2)菜油进口利润丰厚,国内采购激进,缓解供应顾虑,9月之前菜油供应宽松;(3)菜油走势短期会在预期和现实之间震荡,等待期现共振走强。


4、油脂关注机会

2018年2月-2019年1月南美油料产量增幅不足以满足油脂消费增长,主要油籽持续降库存,支撑农产品后期价格。国内油脂库存缓慢累积,2018年9月后逐渐降库存,基于目前的进口预期,国内油脂第四季度基本面压力将逐渐缓解,但假设三大油脂进口利润持续维持较高水平,大量吸引外部供应到国内,第四季度的供应将愈加宽松;油粕比处于近十年偏低水平,油脂供应压力缓解后,单边趋强;油脂目前处于历史底部,基本面利空逐步消化,资金关注度提高,下个南美季前单边上涨概率较大。

油脂进口利润正套:豆油盘面进口利润打开,但是贴水后期上涨概率较大,风险不好把握;棕榈油进口利润已经处于历史偏高水平,进一步好转的空间不大,参考CNF利润在60-100元/吨逐步介入。

菜豆油价差:2017年11月-2018年4月,菜豆油期货价差落后于现货价差;2018年5月开始菜豆油价差快速扩大,菜油消费受到明显抑制;目前菜油和豆油供应都偏宽松,可以配合菜油进口利润进行菜豆油套利的区间操作,目前菜油进口利润接近300元/吨,可以在菜豆油价差1200-1300元/吨附近做价差缩小,900-1000元/吨逐步获利。

豆棕油价差:豆油现货压力仍需消化,盘面近期上涨过快,期现有所脱离;棕榈油压力最大,波动幅度小;近期价差上下空间有限,可以结合POGO价差、棕榈油进口利润判断豆棕油套利的操作方向,如果国内棕榈油近月进口利润达到100元/吨左右,会刺激大量贸易进口,进而推动价差走向更高水平。

总结:(1)中美贸易战反复成为相处新常态,宏观不确定性增加;(2)部分资金流入商品,关注处于价格底部、利空逐渐消化的农产品;(3)油脂基本面有支撑,底部已现,后期偏向震荡走强,中间有回调整理更健康;(4)油脂间价差拉开,跨品种套利机会值得关注;(5)三大油脂进口利润全面好转,需关注进口增量对平衡表的阶段性影响,可能造成外紧内松的局势。


菜粕行情分析与展望

——郭晨凯  买豆粕网投研总监


1、菜粕供需展望

2012年之后国内菜粕定价权从华中地区转到华南地区,目前主要看福建。两湖地区水产饲料中习惯添加青饼或菜粕,青饼量下降之后,每年有70-80万吨的菜粕缺口需要靠进口颗粒粕填补;国产菜籽萎缩后,未来华中区域菜粕需求是亮点。近几年杂粕、DDGS供给不稳定,造成豆粕区域性需求差异增加。

去年全国的水产需求好,市场预期今年水产需求也较好,去年4-6月水产需求很好主要是因为前一年的存塘鱼比较多,今年预计水产饲料有20-30%的增幅,但实际可能只有5-10%的增幅。鸭料比去年差一些,目前鸭料中基本不用菜粕,主要以颗粒粕为主,后面可能会用豆粕+DDGS+其他杂粕来替代。从需求季节性来看,水产消费的旺季在5、6、7月,而菜粕消费旺季在3、4月,菜粕消费旺季较水产消费旺季提前主要是受旺季前提前备货影响。

目前全国菜籽压榨的大厂只有11家,两广及福建的菜籽压榨厂基本可以决定菜粕行情,与大豆压榨产能过剩相比,菜籽压榨产能相对不足。目前华南地区菜籽供需:(1)湛江地区油厂开机后,两广菜粕现货压力将进一步增加;(2)通过负基差无法去库存;(3)豆菜粕价差不扩大的情况下,菜粕现货压力无法缓解,后期终端需求增加量有限。


赫桥智库,让财富更有深度!


分享至:
0

相关资讯 更多