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纪要 ⎜ 能化、农产品月度展望

时间:2018-04-16|作者:编辑 | 赫桥智库|来源:中粮期货研究中心|阅读量:

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原油


结论

2-3月,美国原油开始季节性累库存,但由于出口的存在库存积累缓慢,基本面偏弱。更多的是宏观因素影响油价,包括伊核协议风险加剧和中美贸易摩擦。从4月开始,我们判断美国原油库存的持续下降将是主导油价的核心因素,Brent和WTI会分别看涨至67和72美元/桶,INE1809合约看涨至425元/桶。


核心因素分析:美国库存下降

OPEC减产推动的世界原油库存下降和油价上涨的正反馈是17年下半年和18年的主线逻辑。从4月开始,美国逐步进入驾驶季,汽油消费增长。受近年制造业PMI反弹提振,美国柴油需求旺盛,库存已下降至2015年水平。炼厂在高裂解价差的刺激下,提前复工生产。页岩油的产量虽然仍在增加,但难以抵消出口和炼厂消费,根据我们的计算,美国库存在4-9月大概率快速下降。

此外,当前backwardation的远期曲线结构也使得贸易商囤油展期变得困难,商储持续下降。


预期偏差

随着美国稳步加息,短期利率抬升,长短期利差收缩,权益类资产出现调整的风险加大,也将同时波及油价。鉴于原油已经3年的低位调整,库存下降将支撑油价走强,而美股经历了8年的持续上涨,相对处于高位,今年很可能看到油价与美股出现分叉,建议多油空美股对冲策略。


黑色


三月份黑色期货合约价格大幅下滑,弱于上个月度策略会的判断。有三个超预期因素:去杠杆打压需求预期,中美贸易战加剧悲观情绪,需求推迟释放。其中,主要因素是地方政府因为债务问题叫停地铁建设、暂停政府付费性PPP项目等事件,催生了市场对需求的过度悲观情绪。

四月份,螺纹钢库存虽然同比依旧处于高位,但是考虑到地条钢退出、需求集中释放等因素,去库存速度有望继续加快。市场在经历1-2月主动补库存、3月初被动累库存、3月中下旬主动去库存之后,四月份或将进入被动去库存状态,价格大概率企稳反弹。从长期的供需总量格局来看,去杠杆因素依旧存在,供给端在高利润刺激下逐步释放,总体仍呈悲观态势。四月份需求边际好转只是修复三月份的过度悲观预期,只是一轮修复性反弹。单边操作上建议把握短多机会。

受制于高炉开工率回升缓慢,铁矿石需求释放缓慢,钢厂厂内库存也维持低位,暂无补库计划。而铁矿石海外发货量却处于历年高位,港口库存高点不断刷新。总体来看,铁矿石供需面驱动依旧向下。但是,当前盘面价格已经跌破FMG成本线,铁矿石拥有了做多的估值优势。简单测算,超特粉成本线折算到盘面大约为480,混合粉为420,都是比较强的支撑位。

FMG成本提高缘自高折扣,且在中国需求下滑阶段,为保市场份额其高折扣策略短期难以改变。因此,在螺纹反弹结束阶段,建议关注空螺纹多矿石的对冲策略。


有色


进入四月,铜下游需求逐步释放,电线电缆企业订单良好,耗铜量同比并未下滑,精炼铜现货成交活跃,平水铜-湿法铜价差收窄,国内库存拐点可能随之到来;

铜精矿TC已经明显下滑,虽然目前报的是5、6月份的TC,但考虑到国内叶片厂平均成本为70美元/吨,如果TC继续下滑,最终会对精炼铜的供应产生约束;再考虑到去年下半年精炼铜产量较高,在基数效应的影响下,今年虽然年初精炼铜供应增速较大,但后期会逐步回落;

废铜批文如期收紧,目前已经公布第8批废铜进口额度,审批额度同比显著下滑,同时废铜进口量下滑,精铜与废铜价差明显收敛,导致使用废铜作为原料的铜冶炼企业开工受一定影响,也导致铜材企业减少废铜使用转而使用精铜,变相增加了精铜的需求;

整体来看,全球铜市场仍然没有明显的结构性缺口,在这种背景下,外部环境、预期、情绪等因素对铜的定价影响较大;在度过了较为混乱的3月之后,只要外部环境不继续恶化,对于铜价的负面影响会逐渐转弱,有望与基本面的边际改善形成共振;

铜价短期还较难走出单边行情,但下方空间亦有限,进入二季度,基本面逐渐改善,如果外部环境也有所好转,预计铜价可以向上反弹至53000-54000元/吨前期平台区间,能否突破该区间继续向上,需要届时再做评估。


豆粕


国内豆粕价格回调见到低点是在3月20日,此后至今,国内豆粕价格上涨了14%,而同期美豆价格只上涨了3%,出现如此之大的背离,一是因为期间升贴水大幅上涨,美豆3%的涨幅以及升贴水上涨了85美分对应豆粕成本抬升300元,二是中美贸易争端,市场的担忧情绪助涨了国内豆粕价格,贡献大约100元左右。


未来国际大豆以及国内豆粕市场交易的核心因素包括:中美贸易纷争的后续发展演化、美国新作的面积、CFTC的持仓。现在是4月初,二季度的起点,我们对二季度CBOT大豆价格的高点展望是1300美分,低点是950-980美分区间,对应国内豆粕高点在3800元/吨。短期就中美贸易纷争问题的交易,在没有美国播种、生长题材的配合之下,国内豆粕价格涨到3400-3500区间就存在调整的需求。

预期偏差方面,首先是思考什么情况下美豆价格可能会跌破950美分,我们认为可能会出现在实际播种面积大幅高于市场预期的情况下,但是这种情况出现的概率比较小,此外我们认为中美贸易战的影响下,美豆价格也难以跌破950美分。其次是天气缺乏炒作题材的情形下,美豆价格高点将不及1300美分,我们将会下调至1150美分。

对原产于美国的大豆等农产品加征25%的关税,不会影响全球大豆供需的总量,而是影响结构。


中美贸易纷争对价格的影响体现在四个方面:对南北美大豆出口升贴水的影响、对CBOT大豆期货短期和长期的影响、对国内相关的品种期货价格的影响、对豆粕期货月差的影响。


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