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宾益湘:黑色系大扫描——回顾过去与展望未来

时间:2017-07-07|作者:宾益湘(杭州象石投资总监)|来源:第二届中国钢铁金融衍生品国际大会,由大宗内参整理|阅读量:

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一、黑色系上半年行情回顾


因为最近一段时间可以看到螺纹钢期货最近波动是非常剧烈的。一个半月之内起起伏伏几百个点,来回拉了几次。我们产业内的朋友,对于这种暴涨暴跌的行情,都被打蒙了。那么在这种行情下,我作为一个产业里出来的人,我谈谈我的一些看法。

首先我们回顾一下一到五月份的行情。


其实在年初的时候,尤其是在春节的时候,其实那时候市场是一片看涨之声,从库存周期讲,它是一个主动加库存的阶段。

那时候,我记得我在唐山,我们的所有贸易商都在囤货,都在拼命的囤货。原因实际上是在16年的刺激,一个是房地产的持续宽松的政策,(也就是)基建这块(比较理想),还有像1.6排量小汽车购置税优惠政策、汽运新政带动乗用车、重卡销售大增,把汽运行业洗了一遍。

这些因素导致了短暂的经济上行周期,也就导致了从去年四季度到今年年初,只要我们看到的,所有的商品走势都是非常好的,尤其是黑色系,像铁矿石,指数创出了95美元的新高,14年跌破100美金以后,差点又重新回去,那时有人甚至看到120-150(美元)。


◆◆螺纹钢行情回顾◆◆

螺纹钢其实在去年年底动静就非常大了,很多人非常乐观的看到了4000、看到了4500,毕竟是整个库存周期主动补库存的阶段。到了3月份,其实整个三月中旬,我记得当时是开青岛会,其实那个会议是基本上是看多的声音,但是市场不太给面子,青岛会开完之后开始暴跌。


其实那轮暴跌我觉得也可以理解的,因为今年以来,我们去看整个商品,去年的(一些利多因素的)作用,(已经)到了不管是房地产也好,还是重卡、乘用车,其实风声已经过去了,它是处于逐渐回落的阶段。然后三月份以后,MPA考核,比较严厉否认金融去杠杆,还有比较严厉的房地产调控也开始了。

我觉得市场在整个2月份到3月份,太亢奋了,当然那时候我们大多数人,甚至整个市场的声音都是看多的。所以螺纹钢不涨到4000,好像大家觉得这个行情就没走完,但是真的到了三月中旬以后,整个行情就开始逆转了。

咱们回顾一下,首先从供应角度去看,今年对螺纹钢最好的一件事儿,实际上就是供给侧改革,尤其是中频炉产能的替换,这一块我们从Mysteel的数据上就可以看出,比前两年是低很多的。


但是我想说一下,Mysteel这个数据里面短流程(钢厂)的样本是偏低的,也就是这一块,它应该更多代表的是长流程(钢厂)的产量,短流程这块样本相对比较少的。

所以说实际产量的下降,我认为比这个还要多的。其实从二月中旬开始,因为螺纹钢利润非常高,当时导致了热轧卷板铁水开始往螺纹流动。


当时听说日钢的螺纹产线要复产、攀钢原来的两条螺纹线也要复产。这些类似的事情都是从热卷的产量、产能上回流出来的。

我们看热卷的走势,在座的可能有很多热卷的贸易商,今年热卷是非常惨烈的,由于是整个下跌,可以说今年做热卷的贸易商如果没有套保的话,很少有赚钱的,因为风险非常巨大。而且我们看05的螺卷价差,从450最高的时候跌到了-700。

当然我有朋友就说,今年最好的套利就是买螺纹空热卷05,也就是单边从最高位拿到最后,你可以赚1200个点,也可以看到当时热卷是多么的惨烈。

热卷曾经一度,像天津、山东市场,普卷的价格跌到过2800多,螺卷差最大的时候达到过650,就是螺纹比热卷价格高了650块钱。你要知道热卷的成本是比螺纹高的,所以这种局势的流动,也造成后面我们看到的热卷的供应减少了,最终终于使得最近热卷的的走势比螺纹强,不管是期货还是现货都是如此。

需求的话,三月份以后有很多看空的消息,因为大家对宏观预期都是偏弱的。从总的建材成交量来看,尤其是到6月份,整体成交是很不错的。也就是今年的需求,我们从建材端看到的情况,今年整个需求是不差的,那后面是怎么样咱们等会再说。


库存方面,其实库存也是支撑现在螺纹钢价格一直维持高位的一个主要原因。大家可以看,应该说今年这条红线的走势到了五月底的时候,它好像是我们有统计以来,八年以来同期的新低。也就是说,库存太低了,这个库存也是支撑着价格一直跌不下的原因。


利润我就不说了,今天在座很多钢厂的朋友,像山东螺纹利润1200,包括我们电炉的利润也是非常高的。今年大部分企业利润都是维持在500以上的。

环保方面,五月底华北这一带一直是环保大检查,而且今年以来,国家环保局多次组织全国多路的环保督查,这对于整个市场的钢材产量的释放影响是非常大的。也就是今年我们要特别重视的一点就是环保对于产量的干扰。


◆◆铁矿石行情回顾◆◆

铁矿的话,因为从去年年底一直在上涨,今年年初大家可能也知道,当时高品位矿在港存里的占比是非常低的。它有一个大前提是钢厂的高利润,钢厂的高利润导致它在追求产量,追求产量导致它追求高品矿的采购。然后高品矿又短缺导致整个铁矿石价格持续大幅上涨,今年创造了95美金的新高,这个涨幅,我相信在座的各位之前是没有预测到的。


但是后来发生了什么?我们从一张图可以看到,“普氏指数价格图”。


下图是高品矿在港存中的占比图,大家可以看这个图。其实它在1月份的时候,是处于非常低的位置,这是我们矿石价格快速拉伸的阶段,从70美金拉到95美金。但是实际上一月、二月以后,高品矿的港存里的占比是持续上升的,一直在上升。到三月中旬慢慢量变的过程变成质变了,三月中旬矿石开始下跌。


再来看港存图,现在港存是1.44亿吨,昨天的数据下来了一点,大概是1.42亿吨。但铁矿石1.44亿吨的港存也是历史以来的最高数据。


二、黑色系市场现状分析


接下来再说说现状。现在市场分歧是非常巨大的,其实前面一段时间暴跌的时候,(一天内)从3040左右,打到了2935收盘。很多人问我怎么看,我也问一些朋友你们怎么看,尤其是做技术的朋友,结果做技术的朋友一致性看空,(会继续跌到)2800-2850,他们一致性看破,可能在座的也有做技术的。

所以这种盘面给我的感觉就是因为市场分歧非常巨大,今年的资金博弈是非常剧烈的,就像是在“挖坑”,来回给你“挖坑”,(然后)把你埋进去。


◆◆供给端现状分析◆◆

先说供给端这块。其实在供给端,中频炉这块的产量始终没有明确的统计。我觉得这轮做空黑色的资金,以宏观资金为主,他们忽略了一个东西。因为我们从国家统计局的报道去看,粗钢产量始终在新高。

产业里面的人知道为什么新高,因为表外的产量移到表内来了。也就是说中频炉的这块的产量其实以前是不在表里面的,这块产量一直在统计之外,但是今年把它去掉了,然后工厂的利润又好。工厂通过加废钢,转炉废钢利用率的提高,也表现为整个粗钢产能的上升。

也就是我们看到的,在统计的数据里,粗钢始终是新高,但是现实不是这样的,现实是市场能明显的感觉到这个缺口。


举两个例子,第一个例子,三月中旬的时候市场开始暴跌,那时华南的价格非常高,华南那时候是4100-4200,南北的价差非常巨大,据说东北华北,很多北材南运,密集的北材南运又开始了。因为我们都知道北材南运一般都是在冬季,北方消费差开始往南方运。

但是今年三月底四月份有大量的北材南运。北材南运后我们再看这轮下跌,跌倒了四月中下旬的时候,华北的价格首先企稳了。为什么呢?我自己的理解,你把你的产量移出去以后,你突然发现自己不够了,就这么简单。

然后我们再去看热卷,刚才说到了热卷的价格被打的非常惨。然后又发生了什么呢?热卷和铁水在持续向螺纹流动。这个发生以后,其实这两天的行情又告诉你一点,热卷的产量又不够了,所以这两天热卷表现的非常强势。

说明了什么?这两点现象再加上另外一点现象,从五月底六月初的时候,整个价格开始暴跌,盘面从3880左右跌倒2917。然后我们再看现货,现货也是下跌的,现货最高的时候2700-2800,跌到了2500多,跌了200-300块。但是价格一旦企稳,我们就发现,成交会放量。

综合这三点,我还是维持我刚才的判断,也就是中频炉退出导致减少的粗钢产量,到目前为止我认为是没有补上的。

因为我们从现货端的现象可以看出来,不管是区域间这种钢材的流动也好,还是品种间钢材(价格)的差异也好,包括成交,都能发现,只要是你这边没有东西,这边往那边移点东西,这边肯定就不够了。然后现货也是,下跌两天成交很差,然后突然发现(价格)企稳了,成交马上爆棚。

给我整体的感觉,我就是感性的认识,因为黑色产业链,在整个期货各个品种里面是最复杂的,一是它非常大,一是其实里面有很多灰色的东西只有在产业里面待久了才能看到。很多产业外的朋友去看黑色,如果光看这些数据是看不到的。

然后我们也做了一些统计,我跟一些朋友也聊了聊。其实中频炉到底退出了多少,现在是众说纷纭,少的说四五千万吨的产量,多的有说一亿多吨。我也跟朋友沟通解了一下这个数据,我觉得比较公允的去掉的产量是七千多万到八千多万吨产量。

那近期其实空头做空的理由是什么?

第一个理由宏观预期很差,因为当时MPA考核,整个北京去杠杆表现的资金荒,当时利率大幅度上升。所以导致大家对整个宏观预期都非常悲观。

第二点空头看空的理由,就是需求淡季,因为进入梅雨季节,包括我们刚才看的成交图。但现在六月份已经过去一半了,六月份的成交是不差的。

宏观数据也出来了,四月份-五月份的房地产新开工是很不错的,基建其实也是保持一个稳定的增长,整体我们看,需求短期我们看不到有大幅的下行的空间。我是从节奏上讲,至于三季度会怎样?四季度会怎样?等会咱们去说这些。


然后我们再看供给。因为毕竟,可能很多朋友去看微信圈、看朋友圈、看各种信息都会发现,今天这复产了明天那复产了,复产的消息非常多,这也是做空的一个理由,大家都能理解,因为统计局的数据又告诉你粗钢的产量又新高了。如果我不是行业内的人,光看这些数据,其实我也是非常看空的。

但是如果把这些数据综合在一起,也就是说中频炉这块产量有没有被弥补上,我觉得这个问题是最关键的。

再说成本和利润。我大致算了一下,沿海的民营钢厂的螺纹钢,现在成本大致在2600附近,其实你按现在的售价去算一下差一千多块钱,这个利润水平仍然是非常高的。

讲到这接着往下说我近期的思路和看法。就是前一段时间,和钢厂的朋友也聊过,我当时就问,我说你们螺纹钢一千多的利润,那你们是怎么想的?

我的朋友是一个钢厂的经营老总,他跟我说一千多的利润,肯定是能揣兜就揣兜了,很简单。后面怎么样我先不管,先把钱放进口袋里再说。也就是说,从高利润的角度去看,钢厂的心态很简单,落袋为安。拼命的卖货不愿意挺价。

从贸易商的角度去看,贸易商也很简单,现在已经从主动补库存变成被动垒库存,因为整个黑色系,尤其是钢材,今年有供给侧的原因垒不起来。但即便是有这种原因,因为宏观的预期很悲观,让贸易商去做投机,去大量的囤货,他敢吗?他不敢。

也就是说在钢厂一千多块钱利润的情况下,不管是从钢厂生产角度去看,还是从贸易角度去看,这里面投机需求都是很低的。贸易商觉得有稳定的贸易流就行,钢厂就是我能赚钱赶紧塞兜,这种情况造成了现货价格的下跌。

其实我们去年经历过一次,去年盘面价格拉到两千一百七八,现货当时我记得已经到三千多了,那时候钢厂也是有一千多块钱的利润,那一轮的暴跌是非常快的。但今年和去年有什么区别,今年库存太低了。也就是低库存也导致了,跌到一定程度(就很难再跌下去),我们刚才也看到了,需求并不差,它是有刚需支撑的。

也就说低库存也好、高利润也好,对螺纹钢来说都保证了它一个特点,它价格的高波动性,这是一个心理的过程。

整个市场,去分析它是怎么想的,其实很简单。现在,钢材还有一千多的利润,现货有没有向他们驱动?那我觉得空头说的对,我觉得空头哪点说的对啊?需求在回落,到梅雨高温季节,需求淡季到了,需求在回落,复产在增加。

我先不管缺口有没有补上,至少供应量在增加,这也就意味着现货价格的驱动已经看不到了。所以现在这段时间大家去看现货,虽然有低库存的支撑,但是价格实际上还是一个阴跌的过程。

这包括昨天涨了,今天现货价格又跌了好几十。就是成交好一两天,大家补补库,这个支撑又没了,还是恐高,价格又下来了,所以今天盘面价格也跟着下来了。这就是一个市场整体心里的分析。

也就是说,成交不好了,如果成交价格又跌了,成交一不好,大家可能又不愿去采购了。(但是这些)都是刚需,跌到了一定程度,成交释放,价格再涨上去。这就是反复的扩张收缩、扩张收缩的过程。

从市场心理的角度去看这件事,它的行为实际上就是,低库存支撑价格不会暴跌,而高利润会导致贸易商和钢厂的心态都不好,不愿意挺价,一有风吹草动赶紧抛,就这么一个心态。

所以最近一段时间现货都是居弱的,但是没有落到靶心,因为有低库存撑着。


然后话题又转到中频炉这块了,中频炉这块,我理解还有一个可能大家没有考虑到的。中频炉主要生产地条钢,那地条钢主要在哪销售?在农村,城市是不用地条钢的。而且中频炉的地条钢很多都是不带票的,所以我们产量统计上也找不出它来。

那现在我就要问一个问题了,中频炉产量退出了,农村市场的需求,谁来弥补?

我觉得这是有滞后性的,有可能会在后面Mysteel的库存样本里慢慢的体现出来。也就是农村市场原本的需求,最终还是会靠大厂来补足,也就是说农村市场可能会分流一部分城市的库存,但这有滞后性。我们后面要做的,就是观察它怎么走了,能不能持续。

缺口面,螺纹其实涨也好跌也好,大家争的都是这个缺口到底能不能被补上。这个缺口最重要的一点,我觉得就是后面电弧炉,到底能释放多少产量。

十个人有十个人的说法,没有一个特别权威的数据。我的钢铁也在努力去做这块的调研,现在还在完善的过程当中。我问他们,感觉他们每个人的看法也是不一样,因为这东西确实太模糊了。

那我就讲讲我对这块的理解。电弧炉的原料是废钢,但是废钢这个东西你要知道,中频炉退出以后,它是倒跌的过程。韩国开始从中国进口废钢了,40%的出口关税。说明中国的废钢价格跟国际市场已经差了很多很多,我们是地板价。

再继续看,我们中国人民是非常聪明的,中频炉也好、电弧炉也好,如果炼钢的成本比高炉、转炉这些长流程还有优势,我相信中国到处都是电弧炉了。

为什么没有这么多?电炉在整个中国粗钢产量的占比其实是不高的,百分之十几,为什么会发生这种情况?很简单,电炉的制造成本,在历史绝大部分时间里都要比高炉、转炉要高。

今年是因为去地条钢中频炉,把废钢价格打下来了,(才导致)我们算下来,点炉的价格利润比长流程要好的多,但是这种现象,我只能说他是短期性的。

那问题说到这又来了,如果未来电弧炉的产量如果释放的话,废钢的价格会怎样?

我认为这块大家要考虑一下,毕竟电弧炉、废钢这些问题是市场比较敏感、比较核心的问题,我也问过很多专家,他们告诉我一个电弧炉螺纹的成本计算公式。我算了算,按照1500的废钢,按照2500的生铁成本,我算出来电弧炉螺纹的成本大概要到2600-2700左右。

那好了,如果电弧炉大量投产以后,废钢价格要不要涨?因为中国以前是进口废钢的,我们从来没有出口过废钢。今年我看了报道,出口了一万多吨还是两万多吨,同比大增百分之一千多还是两千多,因为我们以前就没有出口过。

那如果废钢价格在电弧炉废钢产量大增的情况下,废钢的价格起来了,那成本怎么算?也就是说,可能废钢价格涨两三百,电弧炉的螺纹成本就要到2800,但是这一块它是有边际产量的。

也就是说大家争论电弧炉什么时候上?说白了就是争论供应缺口什么时候补上。如果它的市场价格,真的成本起来以后,市场价格跌在成本以下,短流程的钢厂它和长流程还不一样,它是说停就能停掉的,它的反应比长流程的钢厂要快。

所以从这个角度来说,实际上短期也告诉你一个底部所在,这个底在哪?我觉得是看电弧炉的成本,因为它是一个边际。因为我们不知道投放多少产量,有它了,可能会不缺,只是可能。没它,这个缺口肯定是存在的。

所以我觉得电弧炉螺纹的成本变化,就有可能是整个价格的底部位置,是一个下游的位置,这是我的理解,当然,我的理解不一定对。



三、黑色系未来价格分析


前两天其实产业资金都很不理解,螺纹钢贴水都八百了,这从来没发生过。大家也不理解,这个行情怎么走呢?当然有很多人看空,就是今年下半年经济会崩,会怎么怎么样。但是我说句实话啊,我觉得你要相信供给侧,相信政府,相信政策。

为什么?今年是供给侧的大年,我觉得在供给侧背景下,其实很简单的一个道理,就是要给钢厂一定的利润。当然在政策的偏紧的情况下,可能利润会给的多一点,比如说现在1000多块钱。政策偏空的情况下,可能会给的少一些。

但是我认为今年全年钢厂利润都可以得到维持。因为我们钢铁行业,从12年开始过的一直过得都是很紧迫的,尤其是15年。

另外宏观预期这块再说一下,宏观这块我觉得一个简单的道理就是,我认为没有大家前期预期的那么悲观,我认为后面整个宏观极度的悲观预期会得到修复,这是我对宏观的认识。

而铁矿,高库存这是一个硬伤,我们看到高品矿的占比持续在高位,也就是说只要它不缺,价格就很难往上涨。

然后我要说一个现象,这两天我们在探讨一个问题,为什么都是高品位的矿,纽曼粉跟PB粉以及麦克粉跟金布巴粉,价差为什么会这么大?

我谈谈自己的理解,我觉得品种间的价差是非常关键的,在于什么呢?钢厂都有利润,有利润以后,实际上它就会寻求一些能让高炉顺行、提高产量的这些好矿种。

但是现在我们能发现这两年,矿山的供应节奏(上有了变化),PB粉的矿越来越少了。所以现在PB粉的货比较稀缺。我们看卡粉的溢价,卡粉的溢价是非常高的,道理也在这。因为PB粉的货少了。

然后我觉得只有在钢厂有高利润,还有高品矿过剩的情况下,它才会把这些能让工厂顺行的这些好货和坏货之间的价差拉开。所以PB粉和麦克粉以前价格相差无几,MNP是三大主流矿,金步巴也是主流矿。但今年金步巴,以指数减七块多成交。

这种非常大的价差,按我的理解,只有一点能解释,就是高品矿,目前还是过剩的。

钢厂的进口矿库存天数,其实是保持在一个比较低的位置。为什么低位置?很简单,库存太多了,我到哪都能买到,那我就不急于买货,很简单。


后面就是我就不多讲了,我认为铁矿,可能从一个较长的价格周期去看,从50美金到55美金,它是一个比较公允的值。

但是短期会发生什么?因为我们经历了15年那次大跌,15年股市跌到40美金,后来证明40美金实际上是低估的。但今年又不一样,今年VALE也好、罗伊山也好、BHP也好,它有5500-6000万吨的增量需要释放,这个释放以后,市场的整个供应对价格体系还是有打击的。

所以我认为后面,它可能是一个继续去国产矿、去国外非主流、去高品矿的一个过程,这个过程需要时间。也就是说,现在开工了,可能不会马上停,会拿时间去磨。磨都一定程度,我们再看整个供需是不是平衡。

但目前看,我认为铁矿还是供大于求的情况,还是过剩的情况。所以铁矿,我个人的感觉是,它上面是有顶的,它很难上涨。


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