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电解铝:中长期上涨行情明确,反弹或超预期?

时间:2017-08-28|作者:许红萍|来源:中泰有色电话会议|阅读量:

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第一,观点,电解铝仍然维持之前的观点不变,是比较明确的中长期上涨行情,反弹的力度会之前预期要大。

第二,中长期看涨的主要的逻辑

(一)在供给侧和环保转变平衡由过剩到短缺并且持续:我们统计分析后认为供给侧和环保一来一去产能产量折年将减600万吨(供给侧减产能,环保是减产量)供给量,这个数据相对保守保守 实际应该会超。

从表观平衡看由之前过剩200-300万吨直接到短缺300万吨,叠加后期的新投产补充,复产正增长的影响,2017年大概过剩降为40万左右,2018年则短缺115万,2019年短缺的数目会扩大到210万,2020年是254万,整体上缺口是递增的态势。

其中,2017年我们虽然看到是过剩40万,但主要过剩累计在上半年,过剩100万的水平,下半年是短缺60万,也就意味着后期随着供给侧和环保的发力,铝由过剩转明显的缺口,是一个偏中长期的机会。

(二)成本推动:我们认为氧化铝和阳极的价格都有向上的推动,及电成本上行,使得电解铝要增加接近2000元/吨的成本,其中氧化铝的价格可能会达到3000元.吨人民币左右,折铝成本增加1000以上,单度的电价按照征收基金来算至少也要增加500-700元左右,阳极的价格弹性会更大一些,整个上涨空间也会比较大。

综合来看,我们按比较保守的观点,这三项的成本叠加起来,对整个铝成本的推动会有2000元。

第三,供给侧的情况和环保的政策,整个供给侧我们之前一直有提到,大家关注比较多的是减产,有三方面:分别是减运行,禁建成投产和停在建拟建。

减运行来看,目前统计的违规的产能有541万吨,目前已经超过400万吨拟减产及近300万的执行完成,随时间推移减产将进一步扩大至新疆内蒙古山东之外,所以保守估计最终减产会超过500万吨。

建成停止翻译是指已经建好具备投产条件,但因为指标问题不能释放的产能,大概有200万吨左右;停止的在建产能和拟建规划产能超过1000万吨,力度是超出市场的预期。

国内整体运行来看,减掉500万吨以后,整体运行会从3900万吨降到3400万吨左右,下半年新建投产和复产不会超过200万吨,截止年底电解铝的运行会维持在3600万附近。

采暖季折年减产量100万,我们平均处理就是18年初电解铝平均运行在3550附近,相对于18年3865万吨,有300万的缺口,明年新建及复产产能难超过250万吨,平均处理全年产量增加在130万吨以内。

不考虑达产率和意外减产,按最大程度投产和复产的量来算,2018年供给量3750万吨左右,所以缺口从今年的过剩40万转为短缺115万,2019年、2020年也是差不多的情况,19-20年基本要依靠指标置换复产来增加供给,缺口将进一步扩大。

环保政策:

(一)“2+26+3”的冬季错峰减产:阳极减产50%、氧化铝和电解铝减产30%,整个环保政策冬季错峰减产减掉的产量保守估计是100万吨,多的话可能超过150万吨到200万吨。

因为电解铝行业的特性是因为投产及停产的周期,我要实现停产之后再复产,整个周期需要6个月的时间,可能错峰结束之后没有来得及完全释放,到了下一轮周期的错峰,可能这部分的产能直接废弃掉,所以整个减产规模比我们预期的更大,比我们保守估计的100万吨会更大。

(二)矿等产业链追加环保,对铝除了原料保障上有一些打击之外,成本的推动也是非常明显的。

今年以来我们看到环保导致阳极的上游相关成本的暴涨,低硫等相关牌号石油焦在过去一个月翻倍涨价;而阳极今年初行业80%-90%都没有环保达标,冬季错峰的条件是达到极限排放标准允许维持50%开工率生产,超过80%企业无法达标,所以未来减产力度比50%要大。

阳极的上游环保因素推升,7月份石油焦的价格从2000元/吨涨到5000元/吨,是低硫的,未来可能为了达到极限排放标准,行业从采用中硫的石油焦改换成高硫石油焦,整个阳极成本推升会更为明显。

目前为止阳极的行业利润有500-800元/吨,这是没有增加环保投入的情况下,如果增加环保投入,整个利润就是200-400元,按照目前行业利润的情况,行业不太支持环保的投入,环保的折算成本太高,另外阳极企业集中程度低,相对于电解铝和氧化铝的集中程度高的来说,阳极的环保投入会更大。

在历史上整个氧化铝行业的情况基本都处于微利的状态,行业的集中程度比较低,恶性竞争比较严重,基本是微利或者没有利润,今年好不容易见到一定的利润,但利润的积累没有办法承担或替代环保投入。

我们认为有可能到错峰减产的时候,阳极企业减产的规模会超过50%,比我们要求的50%的限值要高,这是整个环保冬季错峰减产的政策。

对于今年以来氧化铝除了冬季会有一些减产之外,目前山西铝土矿停开的消息.氧化铝行业从2014年开始环保升级,环保对氧化铝产量的干预也是比较明显的。

此前,我们认为氧化铝的价格可能会先跌后涨,但因为山西的停采,导致氧化铝非正常检修,氧化铝的供应并没有因为电解铝行业减产400-500万吨而受到很大过剩压力,氧化铝的价格可能不会补跌,直接因为成本产量下滑而上涨。具体的时间节点我们认为四季度会更为明显。

第四,介绍一下需求和库存。2017年的电解铝需求增速10%以上,其中,上半年一二季度分别是11.4%和14%,意味着下半年9-10%就可以超额完成整个2017年的需求增长。

2017年的需求比2016年高3个点左右,因为2016年去掉的一些隐性库存,基数比实际低60万左右。2016年三季度的需求是4%,2017年三四季度在这个基数上增长 9%-10%是可以完成的。2018年需求增长给了8%,2019年、2020年是6%,还给出口进行了一些调降。

所以整体来看我们之前测算的平衡表,2018年至2020年的供给缺口是比较确定的,供给给了最大化的增长,所有有指标的产能都能如期释放,而且有些项目提前投产运行。需求给了一些低估,在实际运行当中可能缺口会比我们测算的要大,缺口更为确定。

国外情况和国内差不多,扣减出口17年增速2.4%,明显好于16年0.9%的增长。18-20年分别给2%,1.5%和1.5%增速,也相对保守。中国之外电解铝2008年之后一直处在低投产,高退出。

过去5年减产产能600万吨左右。平衡来看每年有100-160万吨的短缺,中国每年的出口贡献大概是400-500万吨,基本保持增高增长来弥补缺口,另外弥补缺口就通过我们之前提到的,一个超高的库存来补充。所以过去几年LME铝价并没有因为短缺而大幅波动。

但未来均出现短缺的情况下,中国对国外的直接出口还是会有一些调降的。我们把2019年、2020年做了150万吨的出口下降,这样国外的缺口还会维持在每年100-180万吨左右的水平(供给复产及新投高估每年给50-100万吨,同时国外需求增速也是低于过去5年均值,缺口仍相对保守)。

库存的情况,先说一下短期的情况,我们认为8月份国内的库存还会有一波上涨,整个高位的库存可能超过150万吨水平,9月下旬开始结束累库,库存明显下降应该在今年的四季度,会有接近60万吨下滑。

我们认为8月份和9月份的累库是偏离正常的,超出市场的意外。主要是几家铝厂的大幅度减产,导致铝水集中抽出,不减产情况下这部分铝是以铝水形式外卖不会铸锭。但由于减产的原因,把大部分的铝水集中抽出来。

还有减产企业资金相对偏紧,为加快周转只能往社会仓库存放,出售给贸易商,所以才会出现这一轮超预期的累库。按照正常减产速度测算,8月份的累库是10万吨左右,但目前减产集中,累库力度会超市场预期。

要到四季度会见到比较明显的下降。每个月大概下降15万吨左右,年化缺口接近200万吨的水平。这是库存的情况。

我们认为短期的铝价上涨虽然会因为库存累积过快而犹豫,或者我们单单看现货的基本面差,对铝价也会信心不足。实际是不需要的,减产已经实实在在发生。

另外,电解铝行业和其他行业有不太一样的地方,减产到产量的下降起码需要2个月的时间,新建投产到产量上升也有差不多情况。意味着如果未来电解铝发生短缺的情况下,市场大量的投产,就需要灌注半个月至一个月的铝水,需要2个月左右的时间铝锭才能出来。

如果要运输从西北到华东时间则更久,现在如果开始出现缺口,市场开始投产,起码要3个月之后才能看到供应的明显增长,在投产之初可能会导致铝的缺口本来每个月就是10万吨,但会扩大到15万吨,会到20万吨都有可能(具体看释放量和时间集中程度)。

包括后期环保政策导致的错峰减产的复产也有同样的情况出现。因此短期虽然产能在降,但产量和库存均没有出现明显的下降,市场大部分的机构对于铝的供给侧还是抱有怀疑,不不必要的。

第五,介绍一下山西矿停产的情况。整个铝土矿的价格在去年四季度出现了一轮暴涨之后,虽然今年上半年氧化铝价格出现了3000元/吨以上到2400元/吨以下的回落,但铝土矿价格没有任何调整。

近期山西铝土矿的停产消息导致矿价继续往上走,我们认为这个趋势仍会延续。在整个氧化铝企业来看矿的自备是严重不足的,整个自备率我们曾经做过比较粗略的估算,大概只有50%多,其他40%-50%的矿供应基本靠民采鸡窝矿等补充(这部分相对品位比较高),去年四季度因为环保等原因开始清民采等。

所以矿的供应从去年四季度到目前均处于紧张状态,氧化铝企业不断在消化铝土矿的常备库存,正常库存为3-5个月,目前基本很少有氧化铝备有铝土矿超过3个月。

如果说山西减产政策执行超过3个月,整个行业都会面临着降负荷即变相减产是相对确定的,这也是对整个氧化铝的价格形成支撑的比较重要的原因。电解铝减产氧化铝没有减产,对整个氧化铝的供应不会出现太过明显的过剩。

另外整个行业的矿石也好,氧化铝也好,包括阳极的库存都处在偏低的水平,我们认为铝土矿停采会对整个氧化铝的价格有一些抬升的作用。

也就是打消了我们之前预期的电解铝减产导致氧化铝出现下跌的预期,也意味着可能不跌直接上涨是有可能的,最终对电解铝的成本推动向上。


Q&A环节



【问】:关于锌的市场情况可不可以跟大家做一个简单介绍?因为您的两个强项在于铝和锌两个行业。

【答】好的,锌最大的问题是大家之前会预计今年国内矿增产25万吨,国外增产60万吨,存在做空的预期。但实际是已经过去7个月今年中国无论是锌矿还是冶炼产量都是同比负增长的,而且中国锌矿减产大大超出大家的预期,因为忽略了环保对产量下滑的负面影响远远大于利润的刺激,因此就出现看空的逻辑不成立了,良好基本面进一步确认及空头转向带来的修复性的上涨。

锌基本面从去年到今年,我们一直是现有大金属当中最好的,除了利润推动的产量预期不好外,没有太大利空。如果翻倍的价格和利润都不足以刺激产量增加,我们比较确定中长期预期的供应增长也不会明显起来。

中国锌矿产量自15年开始,每年都有20万以上产量预期的增长,始终没有兑现,也就意味着我们低估了环保的干扰因素。

矿山虽然利润极高8000元/金属吨以上,但由于新投矿山需要大量资金,环保使得投产面临不确定性风险,因此很多矿企基本是拿利润走人,重投新项目意愿极低,铅锌矿产资本开支过去下降之后仍没有明显抬升。因为环保的压制,价格都无法刺激产出,未来中长期可能都会维持这样的情况。

可能会出现偏中长期的机会。短期涨停主要在危化品的,甲醇,还有矿山开采用的炸药禁运,导致内蒙等地的矿山出现了近期的减产、以及四川地震导致意外减产。

基本面比较好的情况下出现意外减产,包括四川和内蒙古为中国锌矿主要产区,总体占国内锌矿供应超过30%,所以市场看法和价格表现极度一致。

锌需求今年也是维持稳定,中国之外是超预期好,另外就是全球低库存。未来可能的变化是中国之外市场2018年会有锌矿项目出来,但相对于2015年、2016年关闭的超110万吨的大矿山来说,影响仍相对和限,仅能恢复到14年供应水平,但需求正增长使得缺口仍会明显。

另外一个供应增长就在于嘉能可闭矿的50万吨复产,我们认为中短期这种可能性仍相对较小。15年矿短缺在50万吨,16年约为80万吨,17年虽然缩小至口10万吨,但经历3年短缺锌矿库存极度消耗,因此也就意味着18年继续短缺或者紧张,市场面临着没有库存可用的情况,这是矿。

锌锭情况与矿差不多,2015年锌锭是过剩的,2016年锌锭的缺口是40万吨,17年缺口扩大到50万吨,明年仍难看到明显的过剩累积,全球库存均下降至历史相对低位,极低的库存意味着锌价弹性充足,改变预期对价格的影响也会比较大。锌锭是典型的预期利空,但现实利多,价格修复和基本面共振形成一致上涨。


【问】:目前统计的在运行的3850万的产能中多少是合规的?指标交易未来有多大的空间?我记得工信部年有一个规划,整个电解铝控制在4000万吨的产能规模,有没有指标控制?

【答】:文件上没有具体的指标控制在4200万吨,具体的数据我们是通过工信部的名单还有特批、抚贫、奖励及07年之前的所有获得指标企业做的加总约在4200万吨,这个数和协会及相关机构核对过,差不多确认的。

4200万吨需要卡到2020年,这是我们之前测算平衡表的基础,最核心是这一点。后面无论怎么增,2020年的产量都不可能超过这个数。

在目前的运行产能中,之前高峰超过3900万吨,其中合规运行,或者运行当中有指标的不到3400万吨,意味着要减掉500万吨才算完成第一步合规。3400万吨至4200万吨有800万吨的差值指标,并不是立刻能启用起来,给宏桥、信发或者东方希望维持产能不关或者复产。

没有指标运行的企业与有指标需要进一步投产无法互换指标。800万当中约500万新建,300万左右的指标置换。新建主要集中在3-5家企业,每年平均每家投产50-70万吨,基本需要3年左右才能完全释放出来。

我们测算17年合规投产产能在250万左右,18年不足200万。包括中铝华云,广西的华磊,还有华润、百矿,贵州华仁(关贵铝,净产能增加10万左右)这是今年的。明年云铝一二期及百矿第三、四个项目160万吨,再加上其他复产的量,整体规模我们认为低于200万吨。

另外300万吨指标置换,指标面临出省难度,指标集中在青海、河南、湖北、湖南,当地成本高,环保压力大,规模小,进一步改新建的可能性比较小,就要把指标外卖。

缺指标的省份,山东、内蒙、新疆,意味要跨省置换,到目前为止跨省置换还没有最终成功的。

虽然上周有报道河南卖过20.7万吨的指标给通辽一家企业,但中间牵涉利润关联方,单吨指标的成本已经接近3000元,地方政府存在其他要求,都要一笔一笔谈妥,每家出让指标企业产能基本在10万以下,因此置换手续相对复杂且不确定定。300万吨先完成第一步的置换,然后再进行第二步的复产,整个进度会很慢。

今年我们给到不超过50万吨,包括明年、后年各给100万吨的增量。还要经过最终的进一步确认,这是整个指标的情况。


【问】:像地条钢一样,如果这一轮把大的龙头企业查得很清楚,小的企业经过检查,会不会检查出来违规的情况比之前想象的多很多?

【答】:电解铝相对还好,因为钢铁是一个充分竞争的行业,集中程度不高。电解铝相对的集中程度还稍高一些,小企业是2008年、2011年之前新建的,我们测算的时候是2007年之前建的,哪怕没有指标的也算是合规的,这些规模很小,几万吨,有很多已经退出行业了。

违规我们看到主要集中在最近几年的,特别是在2011年至2013年连续发过一些文,还有工信部的名单,主要针对是13年7月之后新建没有批文的定义为违规,规模相对较大。山东政府公告两家企业违规产能基本是500-600千安的槽型,规模和成本都有优势的。

违规有有时间上的限制。13年后若冒着违规的风险新建小企业,意义不大。我们统计比较保守估计是541万吨的违规。如果严格抠,大概会到600万吨的违规,量会增加一些,但不会太超出市场的预期。


【问】:如果铝价到2万元/吨之前,是不是对需求的影响没这么大?

【答】:在历史上铝价到过2万或者更高的位置,对铝的需求还是两位数的。我们刚刚说过需求是10%以上,明年是8%,2019年、2020年是6%,后面需求的预估是低估的,历史上看铝的需求是两位数上下的。

去年因为整个行业出现短缺,消耗隐性库存60-70万吨,算出来的基数偏低,需求增长是7%,实际上去年的需求增长是9%(算上隐性库存的基数)。2015年和2014年也是9%-11%,2012年至2014年是11%-12%,所以铝的需求增长从过去到现在基本维持高增长,在有色也好,黑色也好几乎都是最好最稳定的。

需求分布来看,30%的需求和民品消费有关,像易拉罐、饮料,还有铝箔各种包装直接消耗掉的,也就意味着与经济的增速、增长关系不是特别密切。经济增长关系比较密切是房地产,房地产领导铝消费在过去几年的占比都在逐步下滑的。

但交通运输等领域不断上升,也就意味着铝需求增速是相对稳定的。民品消费的增速每年都是10%-15%,偶尔会超过15%-30%,我认为价格对整体的需求增长影响不是太大。

另外下游原料的成本,在整个产品的消费品当中占比不是太大,材料的价值只占30%,更多的是进一步的加工费用,包括组装和各种相关的费用。


【问】:参加有色协会的会议,他们说铝的日产量峰值从10万吨/天降到8.7万吨/天,如果一个月的月消费在300万吨,折合每天10万吨的日需求量,是否意味着现在已经出现供求缺口了?已经可以慢慢消化累积的库存了?

第二,按照您那边的供求平衡测算,我们大约什么时候可以看到库存比较显著的下降?

【答】:我前面报告中提到过,库存在9月份是一个拐点,明显下降是四季度,四季度下降的幅度会是60万吨,单月是15-20万吨,缺口和你刚刚所说的数据差不多。

日产量实际是跟我们能看到的库存,是有一些出入的,我停下来的槽不算产量,但真正的情况是电解槽停下来之后要逐步的、集中的把铝水一次性抽出。

正常情况下里面有1个月的产量,或者至少15天左右的产量。另外如果对电解槽进行进一步的清理,把电解槽里面的母线拆掉,一台电解槽也有80万的铝,产量也有10天左右。

所以你可能看到整个运行的产能下来,折算到日产量下来,实际感受的是源源不断出来的量是相反的,我会有集中的铝供应出来。

还有一块,正常情况下,我没有停产的情况下,这部分的铝水是不会铸成锭的,直接卖铝水消化掉,不会对库存造成太大的冲击。

但短期是因为集中的停产,直接卖铝水来不及,下游的铸棒会比铸锭时间更长一些,我最简单的方式是停槽以后,集中把铝水抽出来进行铸锭,铸锭以后资金情况不允许,我只能发到仓库去,会导致库存超预期的累积。

我们看到7月份开始减产,8月份减产加速,为什么我们看到7月份的产量下降得不明显?8月份的产量降幅也不会太明显,现在是10-15万吨,这是非正常状态下的累库,是比较长期的。

拐点应该在9月份,9月上旬可能会累一下,最终累库从9月底开始会有略微的下降,四季度加速。这也符合我们所说的,产能下降之后需要2个月左右的时间才能看到供应的减少。


【问】:关于预焙阳极的,因为预焙阳极要限产,电解铝也要限产,这个情况下预焙阳极的价格会上升到什么样的幅度?

【答】:这一块我研究得不是很深入,整体和阳极的企业沟通、交流过,整个行业情况来看限产阳极是50%,氧化铝和电解铝是30%,但阳极存在一个问题达不到极限排放标准是全停的。

而且整个行业的自备率超过50%,剩下的就是所谓的外购的阳极,也就是商用阳极。这一块的总体的规模不到50%,但面临一个问题,商用阳极40%-50%当中的70%都是集中在山东和河南,这就意味着这中间占整个产能的40%左右都会面临限产50%,整个行业超过20%,比电解铝100万吨的量高很多,总体规模会在700-800万吨。

但因为整个行业80%-90%都没有达到排放标准,行业也不太愿意做环保,所以减产的规模比我们要求的50%还要高,没有达到极限排放标准是全关的。

从企业的意愿来说,他们宁愿关停也不愿意做环保的投入、投资。这一块有历史的原因,因为整个行业在历史上都是亏损的,剧烈竞争的行业从2011年到2016年整个行业都是微利,或者零利润的状态,整个行业的开工率只有65%。

这是商用阳极的开工率,所以竞争非常激烈,大家都是想方设法的降成本。现在要求他增加投入,每个厂起码要增加2000万的投入,对他们来说没有历史的利润积累,他们也不愿意去做。

目前整个行业虽然阳极价格翻一倍,但实际的利润并没有翻倍,无论是从之前的200-300元增加到500-600元。如果增加一定环保费用和投入,整个行业的利润要再减少300-400元。

这样的情况可能需要给到一定的利润来刺激环保投入,最终解决环保的限产和最终短缺的问题。现在是企业不愿意做这件事,意味着利润不够高,还有行业的原因,历史上亏损。

另外一块,不像电解铝和氧化铝,集中化程度很高,环保效果很好,集中程度非常低,单个企业的规模都是低于30万吨的,意味着匹配的电解铝企业低于50万吨至60万吨的,电解铝企业的单体规模按市场的平均数是40万吨左右,很多行业集中在山东和河南的企业,特别是山东的外用阳极比较多,电解铝企业频率的规模都是在200万吨至300万吨。

相对来说阳极的集约化程度低,环保程度比较高,所以愿意减产的概率比集约化程度高,单体大的风险也要大一些。规模也是,阳极大于氧化铝,大于电解铝的。


【问】:关于氧化铝,很多专家提到价格下行到盈亏平衡掉2400元/吨,刚刚提到价格看涨看到3000元/吨,与其他观点有比较大的差异,可以稍微讲一下吗?

【答】:上期报告中我也讲过,电解铝的价格可能会对氧化铝的价格造成冲击,达到盈亏平衡点,整个氧化铝的价格先跌后涨。我刚刚也提到了,因为环保因素和限采的因素,市场库存比较低,预期就没有了,可能达到盈亏平衡点,下跌的预期就没有了,因为成本、因为环保的因素把他托住。

还有一块,矿石停采减产的规模,我们目前没有最终的测算,但初步的测算和电解铝的供给侧的减产规模是差不多相匹配的,也就意味着宏桥电解铝减了氧化铝不减,除了宏桥之外的氧化铝会减,减的量和电解铝的量匹配的话,整个氧化铝的平衡还是偏向于偏紧的状态。

我们做了一些测算,氧化铝在下半年不会出现明显的供应过剩的情况,只是之前宏桥减产,集中性的减产导致库存外卖,我会低价贱买。很多电解铝厂试图采购低价的氧化铝,但基本采购不到。

目前来看绝大部分需要采购氧化铝的企业库存都是比较低的,比较高的就集中在到10月份以后,库存备到10月,还有一个季度的量是没有采购的。

另外需要关注的,无论是冬季的错峰减产,或者行业按往年的西北电解铝比较集中,需要备3个月的库存也好,提前采购的意愿是比较足的。

企业的库存,西北正常年份是从9、10月份开始采购到明年的3月份,今年可能因为冬季错峰减产要提前采购很大的量,意味着需求短期增加了很多,但供应没有太多的弹性,会导致价格的向上推动。

我说过3000元人民币不是马上能到,而是到明年这个时候,或者明年同期的情况,或者最终的情况。短期我们对氧化铝并没有直接推升到3000元/吨或者更高。

如果市场短期有人推上去也是有可能的,只是说维持的时间不是太久,要看山西、河南矿山限采的禁令什么时候消除,消除之后供需会偏向宽松一点。

氧化铝的基本面不太支持他爆发性的上涨,或者像电解铝这样比较持续性,比较高的上涨,但温和性的上涨还是存在的。长期因为成本和环保的发力,不排除能涨到3000元/吨或者3000元/吨以上。


【问】:如果铝价涨到1.8万元/吨或者2万元/吨,国外的电解铝能不能进口进来?像俄铝的成本很低,有没有供给端的增量?

【答】:我前面介绍过国外供需的基本面,过去几年缺口是需要中国出口的增量加库存的流出来补充,说明历史上处于天然的短缺市场,需要他来补充中国的概率还是比较小的。

国外虽然有产量的增加,但实际的量不会太大。历史上虽然有过总计400万吨至600万吨的产能退出,绝大部分是上世纪60年代的电解槽,运转成本比较高,设备比较老旧,有很多已经拆除掉了,有一些是成本比较高,成本处于2500美金或2700美金以上的成本才能见到比较明显的复产,要给到一定的时间和利润空间。

低成本的俄铝,能进口到中国来,虽然每年和中国签订单,但实际的销售价格,考虑汇率的因素,最终下来国外的价格比国内高,因为历史上有过400美金的溢价,还有其他的因素。

中国的进口也是需要缴纳一定的关税,铝锭的进出都不太容易的。通过铝材,中国在全球的加工基本没有太大的竞争力。中国铝材基本是出口的,但是偏低端的,用来做毛料和坯料,如果中国进口加工材都是高附加值的,单吨的加工费用都是2-3万,比铝价高很多的,所以我认为可能性不是太大。

除非中国暴涨,国外没有大幅度的增加。意味着国内现货升水给了1000块左右,进口利润达到了300-400。但实际能发生这种概率的可能性不大,在今年年内来看。如果明年或者后年的库存降到极低,现货溢价给得极高也有可能会进口,最终的量不会太大。

去年进口窗口打开很久,整个进口的规模只有20-30万吨/年,相对于中国100万吨至200万吨的缺口,未来是200万吨以上的缺口,改善很小。


【问】:国内的铝价和国际铝价同步吗?

【答】:同步上涨,会有一个进口或者出口的价差,可能中国的价格涨得比国外多会抑制出口,刺激进口的可能性不是太大。我们把出口给到100-150万吨的抑制出口,有做过测算的。

但国外的缺口,中国进口按每年不增长的情况下,缺口大概是160万吨。库存的净下降是160万吨。如果中国再少出口100万吨,相当于每年的缺口达到200万吨以上,哪怕每年产量增加100-150万吨,还有50万吨的缺口,平衡来看中国和国外出现了同步的短缺。

在历史上一直是中国过剩,国外短缺,中国不停的补充国外,意味着中国在拖整个价格的后腿,伦敦是走在前面的,中国一直在拖后腿。后面拖后腿的因素没有了,会存在同步上涨的因素。

近期国内涨得多,伦敦涨得相对偏谨慎,是因为国外对中国的供给侧、环保、错峰减产等各种政策解读,他根本解读不出来,最终会影响多少?解读不出来就没有办法评估。

大部分的外资还是不太相信中国的政策和真正已经执行的减产,他们更多关注碳交易排放,没有涉及到真正的供需交易,如果最终确定中国供应真的净减少了400万吨,一旦确认,他们也会很快的上涨的,目前他们没有交易这方面的信息。


【问】:再生铝的回收铝锭在消费中的占比是多少?

第二个问题,最近听到几个有色的会议,看到期货的研究预期的价格电解铝是不错的,在库存中我想知道贸易商的库存占比是多少?如果大家买涨不买跌,预期是涨,为什么不产生补库的举动?贸易商在库存中占的比例有多少?

第三,您提到电解铝的成本因为阳极各方面的上升了大约2000左右,有氧化铝、有阳极,有成本的推升,哪类企业的毛利是最受益的?2018年的时候毛利弹性最好?

【答】:我先说一下第一个问题,我先看到有比较多的机构提到过废铝的问题,说进口的禁止会导致废铝的减少,用电解铝替代。从逻辑上讲是没有太大问题的,但我说的需求增速都是算电解铝,没有算废铝的。

可能大家有一个疑惑,原铝少了能不能用废铝替代?这是不可以的。

相反原铝可以替代废铝,废铝不能替代原铝,会有技术上的瓶颈。废铝所使用的行业原铝可以做,相当于废铝的加工是电解铝的消费,如果废铝少了会刺激原铝的消费进一步增加。不会因为原铝价格涨,用废铝替代原铝。

因为原铝加工行业,铸轧和型材,废铝和废铜不一样。这个逻辑在废铜成立,在废铝实际运用中是不成立的,所以市场的冲击不会造成电解铝的供需面出现比较大的改善,虽然整个行业的回收利用率很高,但回收起来只能在固定的行业使用,比方说汽车的零配件,民品的小商品中使用,我可以使用废铝,也可以使用原铝。

原铝使用的行业,像建筑,型材、板带都没有办法添加任何废铝的,添加废铝做不出最终的型材,废铝没有办法进行大型的连铸连轧或者挤压,这是第一个问题。


【问】:民品中可以用一部分废铝?

【答】:像天堂伞、摩托车的车盖、车体,发动机、变速箱等这种类型的,小的铸轧件、配件之类的。

废铝的进口减少也好,供应的增加也好,供应减少会刺激原铝的需求增加。另外废铝当中添加原铝的比例基本是固定的,是为了调节含量,整个能加减的量不是很大。

废铝下游需求量和原铝的行业属性不太一样,整个体量是500万吨左右,整个行业的需求增速和原铝差不多类似,偶尔因为交通运输行业比较好,可能会达到15%左右的需求增长。

还有出口的因素,整体增长和原铝行业增速是差不多匹配的,整体我们觉得废铝的供应增加对原铝的冲击不是太大,不会超过30-50万吨。

第二个问题,关于成本的因素,我们做了一个偏中期到长期的推理,三方面,一是氧化铝,前面介绍得比较细。

二是电费这一块,除了动力煤,我只是测算了一点,对整个电解铝的自备电厂征收基金,整个行业的征收基金的情况,行业平均是4-5分,行业的自备电率是70%-80%,不是所有行业都补交基金,有些地区有优惠的可能补4-5分,有一些历史上从来没交过的,我算他从现在开始交,他需要补8分左右。

按照产能折算下来,整个规模算是给4-5分的用电成本的增加,对电解铝成本的推动是600-700元/吨。另外整个氧化铝的价格从2500-3000元/吨,成本的增加是1000元/吨。

还有一点是阳极和其他成本的增加,最终我们认为成本会增加2000元/吨。

但年内成本增加应该是在补交基金,或者政策没有最终落实之前,整个电解铝成本的推动年内是1000元/吨左右,明年进一步增加1000元/吨左右,或者未来几年成本会有逐步的催生作用。

再叠加整个行业供需缺口的交易,相当于铝的利润现在3000元/吨左右,我还是需要在供给缺口基础上进一步提高,所以涨幅比成本推动更大。叠加供需缺口的因素,铝价的反弹会比较高。

之前有人跟我讨论这个问题,为什么平衡表测算比别人低?价格比别人更乐观?主要因素在成本这一块。

第三,关于铝行业哪些企业更受益?未来存在氧化铝的,有一些阳极配套的企业会相对更有优势一些。当然最终的利润比较集中的还是在电解铝行业,电解铝行业的整体规模来测算他是最受益的,包括存在氧化铝的配套会更受益。

另外一块,关于电这一块我觉得如果针对整个自备电行业的企业只是征收基金,不补交基金,相对来说用自备电的企业会相对有一些劣势,但网电的会相对有优势,就是西南地区的企业。


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