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【圆桌纪要】 原油期货上市在即,国际油价如何把握?

时间:2017-07-14|作者:国投安信原油期货高端交流会|来源:国投安信期货|阅读量:

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讨论嘉宾:

【刘胜利】上海北海船务股份有限公司常务副总

【杨忠伟】中石化上海石化计划部原油科科长

【杨舒心】凯思尔顿商品国际有限公司(CCI)原油交易员

【刘哲】远大物产研投中心能源部交易员

【金诸峰】中基宁波集团化工部策略分析师

【李杰】鸿凯投资原油分析师


主持人:

【高明宇】国投安信期货能化高级分析师


Part1:国际油价走势预判


问:

过去半年内产油国减产是原油市场绕不开的话题,去年年末OPEC与非OPEC阵营达成15年来首个减产协议。

根据OPEC/IEA/EIA三大权威机构对供需平衡表的调整,市场普遍预期今年2季度原油市场会进入供需再平衡的阶段,整个2017年会出现原油市场去库存。

但是从目前的情况来看,OECD商业原油库存、美国油品库存、全球浮罐原油库存均无有效去化,原油市场再平衡是否被阶段性证伪?如何看待原油市场的再平衡前景?


嘉宾A:

我认为美国用低油价打压俄罗斯是伪命题,美国政府没有理由为了打压俄罗斯就把油价降下来,其中的一些供求关系很微妙。

第一我认为欧派克不团结,中东的油开采成本很低,和中国的原油开采环境不同,大家说陆上找不到油就海上开采,海上开采的成本很高。现在原油价格低了以后,海上原油开采肯定亏损,但是为了维持产量稳定还会持续开采。

中国现在是第二大消费国,按理说油价低对我们国家很有利。中国政府也应该对油价的波动负责任,油价下跌时可以便宜卖给老百姓并且促使中国石油公司主动减产,但是我们看到减产的主动性不强。

我个人认为原油不是一个燃料的东西,而是化工产品的原料,从这个角度来讲,油价稳定在60到80是可以看到的,关键要看启动时点。


问:

目前全球原油供给已形成美国、沙特、俄罗斯三足鼎立的格局,去年OPEC与非OPEC联合减产主要靠沙特和俄罗斯挑大梁,美国页岩油产量持续激增,如何看待这种没有把美国联合进来的减产计划?


嘉宾B:

油价从2014年100多美元后来跌到50,那些高度依赖于卖油收入的产油国经济势必深受影响,国内的许多油田在油价大幅下跌之后也从原来的盈利大户变成亏损大户。那些减产积极性不高的国家,他们各有打算,或许想借这个机会不断提高自己的市场份额。

一方面OPEC中的中东产油国拼命在限产保价,另一方面包括OPEC中的利比亚、尼日利亚以及非OPEC的美国等国家在不断增产,可以看出各产油国并不齐心,增产的数量与减产的数量基本相当,两股力量相互抵消,所以OPEC主导的减产计划对整个市场的影响就不如预期那么明显。

在今年五月下旬延长减产的消息出来后,国际油价走势较弱。综合供需基本面、原油开采成本及其它因素,预计国际油价将在每桶45至55美元之间震荡。


问:

我们刚才提到欧派克的减产,我们再聊一些细节的问题,17年以来我们一方面看到OPEC统计产量显著下降,另一方面OPEC出口量、发运量并无明显回落,是减产不实还是OPEC在主动去库存?


嘉宾C:

这个问题其实是市场非常困惑的点,也是希望OPEC减产带动全球去库存的多头非常失望的。

刚才谈到一种解释是去OPEC本国的库存,这种可能性比较大,数据上分析也能部分揭示实际出口量的变化和产量变化间的差别,比如,伊朗的在年初时候还有约5千万桶浮仓库存、其中大部分为凝析油,但是到4月前后这部分库存基本被完全消化。

另一个方面是OPEC产油国国内炼厂降低开工从而在产量减少的情况下继续维持出口,典型的情况如委内瑞拉,中东产油国也有部分炼厂检修降开工的情况。

从全球库存格局的角度来看,实际上这意味着库存从产业链上游向下游的搬移、也就是从OPEC等生产国向OECD及中国等消费国的转移;同时也是从市场不太关注或不易定量的隐性库存向显性库存的转移;由于市场高度关注OECD等显性库存的变化,这样的库存结构转移实际上对市场情绪是比较利空的。


嘉宾D:

我们发现减产会议之后的OPEC国家,一部分国家在执行他们的产量,但是其实有2个不太限制,一开始会议没有限制出口量,另外看到一开始主要国家国内库存在降,沙特每年夏季有50万桶每天的增量,同时承诺消减发到美国和亚洲部分的量,短期对美国的库存会有一定的影响,因为这些消减的量其实他就是用于国内消化。

所以我们看整个格局,大多数OPEC国家还是在限制产量的,除了尼日利亚和利比亚以外。

总体来说,现在的矛盾就是我们看到的库存确实比较高,可能短期内需要一个相对低的价格让这个库存去化,但是大家知道很多油田成本比较高,其实包括墨西哥、委内瑞拉这些产油国的产量,比去年和前年都是减的,市场看到的是一些比较体量大的国家在增产。

中长期而言,随着资本支出的下降,可能产出也会有一个下降,但是需要有一个相对低的价格完成这个事,当然低油价引发的地缘政治连锁反应也需要警惕。


问:

最近两周国际油价持续反弹,基金持仓低位、近月深度贴水支持油价短期反弹,但从原油期权隐含波动率来看,对应油价阶段性底部的恐慌性高点尚未出现,如何看待本轮反弹的持续性?油价底部的出现还需要供需面发生哪些变化?


嘉宾E:

如果只讲持续性,我们认为是可持续的,从我们可以监测到的更广泛的库存数据来看,再平衡可能已经在发生。


嘉宾F:

可能对原油这块基本面的研究,前面几位说的很清楚,我们公司主要做一个炼厂运行,所以对原油价格我们要有基本的判断。

我们这种炼厂今年和去年的感觉,同样的原油价格下汽油和燃料油价格降了5%到10%,整个油价我认为还是偏弱的,在45到55美金之间的位置,未来3个月时间,中枢可能45到50,后面可能有向上的可能性。


Part2:上海原油期货上市前景


问:

全球原油需求重心在东移,13年非OECD原油消费量首次超过OECD,普氏迪拜/阿曼价格的影响力在增加。在迪拜阿曼现货市场中,中石油、中联化合计占比69%,为何价格发现功能依然由布伦特提供?


嘉宾A:

我们推出这个品种成功不易,任重而道远。能源中心做这个期货,我觉得很多东西克服不了,它是有关历史渊源的,而不是随便想一个品种就成功的,要有积极性,并且发现这个价格,从中各取所需。

特别是交割方面,在哪里有一个库,交割很重要,当时我记得WTI比布伦特高1美金,大家知道布伦特的品质略差于wti。现在我们的期货设有交割库,这个品种怎么定价,现在中国还有许可证,所以交割是一个很大的问题。


问:

上海原油期货成功争夺定价权的关键是什么?如何看待这一前景?


嘉宾B:

上海如何争夺定价权,我觉得着要看如何让更多人参与这个市场,国内能开这个汽油柴油期货也许会有帮助。


Part3:原油期货上市后的交易机会


问:

中石油、中石化在国际原油市场有丰富的套期保值经验,有哪些操作和风控经验可以分享?是否会在上海原油期货市场建立套保头寸?国有期货对衍生品市场参与受到激励和风控机制的制约,是否会影响对国内原油期货市场的参与热情?


嘉宾C:

对原油加工企业来说,涉及原油的风险主要来自于两方面,一是库存原油的存货跌价风险,二是产品销售晚于原油计价所产生的月间差风险。这两方面的风险在油价从相对高位连续下跌的时候比较大,比如2014年油价从100多美元连续下跌到50多美元,企业经营就非常困难。

相比之下,在近几年国际油价跌到40至50美元后炼油利润就可以保证,风险也相对有限。关于原油的套期保值和风险控制,我们一直在总部的统一领导下遵照执行其颁布的金融衍生品管理办法。

上海国际能源交易中心上市原油期货是我们国家的一个比较大的战略,值得我们大家欢迎和期待,当务之急是获得各方投资者的充分理解和热情参与,至于能否争夺国际定价权,我认为来日方长。

就像一个家庭新生一个小宝宝,家长可能希望今后能考上清华北大,至于后面是不是真能考到清华北大,还要看他自己慢慢成长的情况。

在目前的国际原油市场上,产自伊拉克、沙特等国家同样品质的原油卖到美国和中国的价格不一样,还存在一个不公平的亚洲溢价。我们希望原油期货上市成功后,能够帮助消除这种亚洲溢价现象。

就我们国家来说,去年原油进口量3.8亿吨,已占消费总量近三分之二,今年进口量估计会超出4亿吨,作为买方,油价越低自然对我们国家越有利,所以我们希望这个原油期货能够起到压低价格的作用。


问:

随着地炼两权的放开,目前已经有32家独立炼厂获得了1.0229亿吨的进口原油使用权,变相增加了中国成品油市场的供应压力。作为国有主营炼厂,如何看待这种竞争格局的变化?


嘉宾D:

我个人理解,国家对地炼准入持宽松的态度可能是因为石油石化行业引入竞争的需要,在目前低油价区域炼油利润可观,大家相处比较和谐,成品油国内消费不了就卖出去。

但假设油价像2014年之前一样重新涨回到100美元上方,可能困难和矛盾就会来了,像我们国企除了完成赢利任务,还要承担一定的社会责任,如果国家需要,定会义不容辞去完成亏损情况下的成品油保供任务,但是地炼会有这么高的政治觉悟吗?

他们会更多地考虑自身的生存,明摆着炼油没有利润了为什么还要生产,然后就会停车、断供。现在国家放开地炼没问题,问题只有等油价高了才会出现。


问:

随着两权放开,以山东地炼为代表的地方独立炼厂成为国际原油市场的重要参与者,目前参与国际原油期货套保的现状如何,参与上海原油期货套保的前景如何?有哪些经验和困惑?


嘉宾E:

我没有那么悲观,我觉得可以做起来,在流动性方面我觉得全国人民大众可以给予支持的,在交割方面,这个问题可以解决。

从我们民营企业来说,会不会参加,我们也会观望一段时间,我们目前套保这里面有一个汇率问题,如果国内的期货可以平稳运行3个月,它对我们来说是很好的锁定成本的方式。我们通过这种内外盘的转移,把这个汇率锁定我觉得是比较好的方式。

第二个问题库存问题,我不知道会不会出现高升水,一个月90美分的升水会不会出现,如果有这样的空间,其实我们愿意参与的。国外的WTI是30美分的升水,如果国内可以做到6毛钱,我们国外的头寸会转到国内来。

然后第三个就是说,其实中国的原油期货开起来,还是要跟下游结合的,原油下游产品直接相关的只有沥青,原油与沥青若有套利空间可以提供一定的流动性,后面我觉得关键还是说,汽柴油期货会不会相继推出。


问:

原油期货上市之后,将为投资机构丰富套利组合选项。国际原油市场中跨期套利、跨市套利、跨品种套利的交易成熟且丰富,中国的原油期货上市之后会有哪些相关的投资机会?


嘉宾A:

对于我们来说,我们很希望原油期货能够活跃,对于对冲基金来说,国内期货市场体量还是比较小的,中国的期货市场占有的资金可能就3千多亿,需要有不同的品种来提供流动性。

原油实货市场有很大的壁垒,可以选择做一些与化工品的套利。最有直接关系的是PTA,这部分产能扩张以后产业利润被压的很低,它和原油的联动越来越强,这段时间做个比较,有一些装置有问题的话,基本上现在的社会库存是新低,如果在原油偏弱势、PTA强势、且产业链利润被压低的情况下,可以做扩大产业链利润的策略,安全边际很高。

目前大概1美金原油的变动可以影响38到40人民币PTA的报价。相对用外盘原油套利我们希望在国内这边做,可以规避一些汇率上的风险。


嘉宾B:

现在市场上有很多人讨论这个问题。就产业链上来说,甲醇和聚烯烃目前的边际供需和边际定价与原油相关性均较弱、总体并不支持真正的产业链套利。

PTA芳烃系列通过PX、石脑油与原油联系,相关度较高,产业链逻辑还是比较强的,原料和产品间的利润传导关系能够提供一些套利机会,现在市场对这条产业链的利润角度的交易也已经挖掘得比较深入。

沥青固然是原油的直接下游产品,但由于其主要是炼厂副产品的特性,导致利润变化的逻辑也并非那么线性和直接,需要具体情况具体分析。

除了基于产业链的套利逻辑外,当原油有比较大的行情之时,也会情绪和预期的角度对化工品有较大的冲击,从这个角度来说,在交易化工品时可以配合原油头寸进行一定的保护。


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