深度报告 入木三分方为深——做深度解析,不浅陋堆砌

首页 > 深度报告 > 深度观点

美联储启动下一次加息的时间来了吗?

时间:2017-03-06|作者:孙彬彬团队|来源:固收彬法|阅读量:

声明:本文摘自赫桥智库宏观策略专家库顾问孙彬彬博士的微信文章,转载请注明作者和原始出处,欢迎转载。


短期而言,如果3月加息预期持续维持在高位,则美元、美债收益率会同步向上, 国内政策利率有被动上调的压力,国债收益率将继续抬升。

需要注意两点不确定性:一是短期而言3月加息预期是否会出现弱化; 二是联储加息实际落地后,央行是否会基于基本面进行观望。


加息来了?


随着联储官员陆续鹰派表态,美元加息预期骤升,以Bloomberg计算的加息预期概率数据来看,最新的市场预期加息概率已经达到80%。

而根据2015年以来的加息预期与联储实际加息的关系来看,市场预期加息概率超过60%基本对应的实际结果就是:加息。


加息意味着什么呢?

本次加息如果落地,最大的特征就是——超预期,市场预期的加息时间点一直是6月份,而直到进入3月加息预期概率才直线飙升。

我们前期针对“耶伦半年度货币政策证词”所做点评中,明确提请注意这种超预期带来的冲击,那么,具体的冲击将包含哪些呢?

首先来谈直接的影响:


美元美债收益率同向攀升


美元美债2016年开始进入同向变动时期,年初我们判断今年大概率仍会同向变动,具体变动的方向取决于加息预期的变化和加息落地的节奏。(请参考1月初报告:链接-《利率不知何处去,美元美债探行踪》)

1月初以来走势确实如我们预期一致——同向向下,那么随着近期加息预期的攀升,美元、美债收益率将大概率启动一轮同向向上的走势。


回到国内来看,我们强调目前货币政策主要受基本面、结构和外围因素影响。

其中,外围因素主要是指:货币政策在开放宏观格局下还面临着汇率的“硬约束”和资产价格的“强对比”、传统的“三元悖论”可能正在向“二元悖论”转化,需要更加注重防范大的货币错配和资本大规模流动冲击实体经济,同时加强国际间的政策协调,减少负面溢出。

基于目前超预期加息带来的外围风险,回到国内如何来看货币政策和债市投资呢?


从中美利差看国内货币政策


三季度《中国货币执行报告》明确指出“DR007 可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动,能够更好地反映银行体系流动性松紧状况,对于培育市场基准利率有积极作用”。因而,DR007作为基准利率对比联邦基金利率,可以很好反映中美利差关系。

811汇改以来,这一角度的中美利差呈现出非常稳定的关系:2015年12月美联储加息之后,总体利差水平相应下降了25BP左右;2016年12月份联储加息后,利差也一度随之下跌,但随着央行全面上调政策利率,中美利差再次稳定在前期水平(200BP左右)。

因而,从中美利差角度而言,为维持稳定的中美利差关系,缓解资本外流压力,央行有必要抬升DR007的中枢水平。


而DR007作为央行培养的目标利率,被约束在利率走廊区间内,实际发挥作用的是隐性利率走廊,上限分别为隔夜SLF和7天期OMO利率。


再进一步回顾上一轮政策利率上调的情况:2016年12月美联储加息25BP之后,央行全面上调政策利率,其中上调幅度最为明显的是隔夜SLF利率,达35BP,隐性利率走廊因而拓宽了25BP,中枢上抬了22.5BP。

考虑到SLF利率并非高频使用的资金拆解利率,其大幅抬升,明显反映的是央行引导中美利差稳定的意图。


从这一角度而言,在美联储3月超预期加息的情况下,央行就有可能被动地抬升利率走廊中枢,即意味着逆回购利率和SLF利率在近期可能面临再次上调。


中债怎么看?


两个角度而言,10年期国债收益率都将随着外围因素的冲击而攀升:


中债跟随美债

自2010年以来,中债10年期国债一直跟随美债变动,并且一致性日趋提升,因而在美元美债同升的判断之下,中债收益率将继续跟随攀升。


政策利率传导

最新的实证检验显示,央行7天回购利率和MLF利率这两个主要的操作利率品种对国债利率和贷款利率的传导效应总体趋于上升(张晓慧),同时我们前期报告也论证这种传导确实存在。

因而在逆回购等相关政策利率有可能抬升的情况下,国债收益率走势和顶部都将随之抬升。


总结:短期而言,如果3月加息预期持续维持在高位,则美债收益率、美元会同步向上,国内政策利率有被动上行的压力,10年期国债收益率将继续抬升。

需要注意是两点不确定性:一是短期内3月加息预期是否会出现弱化;二是拉长期限来看美联储加息实际落地后,央行是否会基于基本面进行观望。


风险提示


3 月加息落空;加息预期弱化;央行货币政策存在观察期。


赫桥智库,让财富更有深度!


分享至:
1

相关资讯 更多